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2013年11月13日 星期三

陶冬天下 - 陶冬 2013年11月13日

陶冬天下 - 陶冬 2013年11月13日
歐洲降息為哪般
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幾個月前,美國聯儲討論taper時,市場在猜測歐洲何時退出,談論聲音之大、範圍之廣,令歐洲央行總裁不得不親自出來否認。11月7日,歐洲央行不僅沒有退出,反而出人意料地將政策利率下調25點。

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在歐洲經濟現已復甦、國債市場已趨穩定之時,歐洲貨幣當局為何要再鬆貨幣政策?

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儘管GDP已有兩個季度呈正增長,歐洲經濟復甦與美國相比,就業幾乎未見改善跡象,南歐房價仍在下跌之中。少了勞工和房市兩大支柱,歐洲與其說在復甦,充其量是經濟已經企穩。近來歐元的走強,令歐洲失去增長的唯一依靠,復甦之路變得更艱難,更不確定。

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更令歐洲當局擔心的是,通貨膨脹迅速回落,歐洲有陷入通縮陷阱之虞。通縮之下,消費者傾向持幣待購,需求收縮,令投資止步,就業乏力,收入預期下降,消費意欲進一步下滑。

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通貨膨脹其實是目前歐洲債務國步出債務陷阱的重要跳板。一般民眾對名義工資下降十分抗拒,對削減社會福利十分抗拒。但政府需要重新均衡經濟,相對易行的就是通過通貨膨脹,無形中令工資縮水,提高競爭力,令社會福利縮水,降低財政赤字。上世紀九十年代的德國,便是通過此招恢復經濟活力,走出兩德統一後嚴重經濟衰退的。目前歐元區CPI僅有0.7??遠低過貨幣當局2%的「最優目標」。通縮預期是心理現象,直接誘發消費、投資的連鎖反應,一旦形成不易改變。日本近四分之一世紀的經歷,便是例證,促使歐洲貨幣當局罕見地迅速出手。

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但是歐洲央行此舉,在內部引起頗大爭議。包括德國兩票在內,北部工業化程度較高的國家代表,一共投下六張反對票。發達歐洲首先是憂慮重債國不思改革,放棄市場集資,在優惠的政策利率庇護下得過且過;其次,他們擔心本國的通貨膨脹。南歐經濟減弱,與北歐強勁增長和飆升中的資產價格形成強烈對照。各國經濟基本面不同,物價壓力不同,卻要面對「一個鞋碼適合所有的腳」的歐洲貨幣政策。德國明顯已遭受物價與房價上升的折磨,卻還要應對更多的流動性和更低的資金成本。此乃歐元的內在機制性缺陷。

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歐洲降息能不能救經濟?只要銀行還是熱衷於賺取政策利率與國債利率之間的息差,而不導引資金投向實體經濟,歐央行所為乃無用之功。

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本文原載於今周刊,為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。
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