陸羽仁 BLOG 2013年11月4日
睇錯利息
2013/11/4 上午 09:30:34
網誌分類: 經濟
聯儲局究竟幾時退市的問題雖然講到口臭，但有新料都真係要講講。上周五支持量化寬鬆(QE)的聖路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard) 及反對的費城聯儲主席普羅瑟(Charles Plosser) 繼續堅持己見，投資者無所適從，但鴿派布拉德的講話其實有料爆。
布拉德話，聯儲局正被逼續漸要接受市場的反應：縮減債券購買規模，將推動市場息口上升的現實。布拉德稱，聯儲局今年夏首次暗示縮減QE逐步退市時，金融市場大幅波動，令聯儲局官員大感意外，因為他們已一再向公眾強調，加息與退市兩個政策是相互孤立的，即是退市不等如加息，他們以為能夠在縮減QE的同時，可以維持低息，推動經濟增長到一定水平，才開始加息。但事實卻係市期預期聯儲局收水，債券市場就會跟住崩潰，國債息口無可避免飆升，美國10年期債券息口8月時就由5月的1.6厘急抽上近3厘水平，股市亦跟住大幅波動。
布拉德指聯儲局正傷透頭筋，因為要麼使市場確信退市和加息兩個政策互不相關，要麼自己學會如何平衡退市及市場對利率政策預期的關係。事實上，在最近一次議息會議後，市場預期聯儲局退市決定會比此前預計的時間為早，美國10年期國債又再蠢蠢卻動，昨日升上2.6厘上方。
聽完布拉德爆料，我有幾點觀察: 第一，聯儲局竟然估唔到一話退市債價會大跌、利率會大升，可知市場走勢真係唔係咁易猜度。事後去睇，聯儲局諸公當時的睇法可能和債券大王格羅斯差唔多，格羅斯認為聯儲局收水債價會跌、債息會升，但債息唔應該升咁多，所以10年期債息升穿2厘後，格羅斯就話升勢不能持續，年底前會跌番落2厘，但而家已經11月快近年底，10年期債息仲在2.6厘，遠比2厘為高，所以聯儲局和格羅斯一樣睇錯市，而且係錯好多。
第二，聯儲局估錯的原因正正係將收水退市和加息分割，以為只是退市影響不大。但市場覺得影響好大，我估因為這是一個週期的逆轉，2008年時10年債息是4厘，今年5月時10年債息低位是1.6厘，這5年的低息潮，是由聯儲局先大減息再大放水所導致，6月時聯儲局話今年要開始收水，明年結朿量寛，暗示後年開始加息，一開始收水就是整個週期反轉的開始，而且要在一年唔夠的週期完成退市，不可謂不快。若我是一個債券炒家，由睇住而家聯儲局每月放850億成為債市最大買家，到明年完全唔買，我都怕國債大冧市，所以早沽早著。而且明知利息可能在兩至三年內上番去4厘的正常水平，而家偷步炒上3厘甚至更高，亦都好合理，債息轉勢之後應反覆向上，正好逢低吸納，所以債息支持力強，好難回吐太多。
第三，聯儲局面對這種局面的選擇是二選一，想市場同意聯儲局話退市和加息分開，唔好大家唔好咁睇淡國債，只是弱智的想法。所以明智的做法是接受一退市利息會更高的現實。若然如此，我又真係好懷疑聯儲局係唔係想咁快退市，假設一開始退市利息再上至3.5厘，經濟承唔承受得到? 若然此假設正確，聯儲局退市會退得比預期慢啲，今年12月未必會開始。當然，大家要留意這是鴿派放的風，要打少少折扣。
美股連跌兩日後，上周五反彈。杜指早段先高後低，但跌至15550點已見支持，收市回升70點至15616點；標普500指數漲5點，收1762點。
股市略見喜色，主要原因係美企財報普遍比市場預期的好，至目前為止，在已經公佈財報的368家標普500成分股當中，有53%的公司銷售收入超出預期，盈利超出預期的則有75%。
頂住大市回落的另一個因素係市場普遍預期大市強勢會延續至年底。至於明年如何，就要睇番聯儲局的貨幣政策動向。有分析員指出，標普500指數至今已大漲超過23%，在過去50年，標普500指數能夠在前10個月就大升超過20%的只有出現過4年，而這4年的11月及12月，大市都係繼續向上，因此估計今年的走勢都會係咁。
隨住隆冬逼近，有個板塊，值得留意下。有老外分析員發報告，指北極振盪(Arctic Oscillation)今年呈現反向變動(negative phase)。所謂北極振盪，指北極的氣壓與北半球中緯度地帶的氣壓關係，呈反向變動，表示北極將會比較溫暖，而北半球中緯度地帶會變得較往常寒冷好多。
而天然氣交易員卻似乎未有留意這個氣候反常變化，以及對天然氣股的預期。該分析指出美國天然氣存量已經跌低過5年平均存量。而天氣較往年寒冷將加快天然氣消耗，從而推升天然氣價格。美國天然氣價格現時為每千立尺3.5美元至3.8美元。不過，由於天然氣價格上漲，會激發生產，價格唔會漲得非常高，預期會漲至4.5美元至5美元範圍，漲幅超接近三成，相關股份應該有唔錯升幅。取暖需求大增，國內的天然氣股、煤炭股也值得留意下。
陸羽仁
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