大英Blog物館 - 黃國英 2013年11月4日
資產調配不宜情緒化
2013年10月30日
有道是分散投資乃金融界的免費午餐，因可降低整體風險，卻未必令回報下降。若然如此，則資產配置和定期重新平衡組合，起碼也算抵食夾美味的廉價飯盒。很多人明白這些好處，卻又連最簡單的定時沽貴買平，也懶得執行，進而幫襯所謂「目標日期基金」(target-date funds)，也就是每個基金列明一個退休年份，例如二○二○年、二○三○年，人們則按自己計劃的退休時間買入，本港強積金也多有這類主題。基金的資產配置，並非如自己前一本著作介紹的永恒組合般，有固定的比例，而是愈接近目標日期，便將風險較高的股票逐步減持，投入債券。
目標日殺到債券多煩惱
或許大家會想像，這樣管理資產，可真是名副其實的懶人基金。本來按教科書公式照本宣科，營運問題不大，但經過長年累月的量化寬鬆，利率被人工固定於近零水平，資產價格大為扭曲；眼下又經常疑似收水，可是人人話收水、加息，估了兩載，冷不防美國聯儲局又彈弓手，眾經理難免如芒在背。如果只買股票，以這兩年計，反而顧忌較低，因為不收水住，當作利好；經濟好、失業率跌而收水，又當利好。但這些基金都有龐大的債券部位，收水、加息均會導致價跌，而且愈臨近目標日期，債券比例愈高，最高者可能佔七成是債，故此頭都大埋。
他們自有不同的應對方法：一種是暫時加大投入股市的程度。雖然一時間這樣的風險回報比例是較吸引，但始終是偏離了原先預算的風險水平，所以不被認同。一是將資金轉入對利率變動較不敏感的債券，例如短債。雖然短期內會損失兩者之間的息差，但若然撞上加息，後續的日子便可以買入回報率較高的債券，除笨有精。又有些則改買企業債券，一來息口較理想，二來可以博企業違約率，因為經濟向好而下降，變相提振回報。
或問：為甚麼要大費周章，而不直接將整個組合的債券盡行清倉？原因是固定收益類資產對於緩降整體波動性，始終有所助益；而且眾基金經歷過以往數年的風浪，對於在某一資產的配置上去得很盡，極有保留。在金融海嘯的尾聲(當然是事後才知)時，曾有很大呼聲，謂應將股票佔組合比例大幅縮減，當日其「陀衰家」的程度，比起今時的長債，絕對有過之而無不及。時為二○○八年底、二○○九年初，最終○九年形勢大變，股票大幅反彈；債券卻乏善足陳。
咬緊牙關，維持應有資產水平的目標日期基金，○八年跌幅小於大市，○九年重新平衡組合、增持股票，成功享受反彈浪，兩年合計已經破頂。不少投資者由於當時不滿基金的風險取態過高而離場，最終是蝕底了。
大家也應參考這個教訓，在調整布陣時避免一下子因情緒而有太大動作。例如擔心長債風險，最好是改為現金或短債，不要忽然因此大改風險承受程度。轉載自《東周刊》
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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