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2013年11月4日 星期一

金融High Tea 2013年11月4日

金融High Tea 2013年11月4日
做細容易做大難
2013年11月04日
港股一過期指結算後表現硬淨,睇嚟淡友已自動在上月結算時平倉,中共即將召開第18屆三中全會講改革,淡友暫時收工,怕個市突然向上俾人夾死,不過在北京開會有結果前,大市還是以上落為主。習主席上周六話18屆三中全會將提出綜合改革方案,就全面深化改革進行總體部署。外界要睇三中全會提出來的改革措施有無力、受唔受外資歡迎。

早兩日同基金經理食飯,講起大市雖然旺番少少,但宏觀計仍然只是大型上落市,今年個市大約在19500點至24000點中間走動,未走出大方向,買股搵食唔係咁易,芬佬近年尾都開始審慎,唔想「臨尾香」。

講講吓講到皇牌基金管理公司惠理集團(806) ,佢隻股今年都無大表現,年初仲有5元,家得番4.65元,跑輸大市。不過大家要分清楚,上市的是基金管理公司,唔係惠理的基金,但係基金管理公司股價唔好,多多少少反映佢嗰行唔易做。

皇牌基金未贏盈富
睇吓惠理旗下皇牌基金「惠理價值基金」的表現,就對惠理集團的股價走向可思過半。惠理價值基金可供認購的C單位一個月升了6.1%,但年初至今只係升咗5.2%,即係在10月之前,還要輸錢,靠10月表現追番。若不由年初計,52周累積計表現升13.5%,但3年累計仲要輸3%。C單位在2009年10月15日成立,成立至今亦只是升了28.2%,玩咗4年無大進帳。

睇基金表現唔係睇絕對表現,係睇佢相對大市的表現,惠理價值基金年初至今升5.2%,買反映恒指走勢的盈富基金(2800) ,今年至今升咗2.4%,仲有2.8厘息收,兩者加埋回報咁啱又係5.2%,惠理價值基金只是與盈富基金同步。咁就出現一個問題,點解投資者要畀咁高管理費、表現費去買這些自主性基金?

惠理價值基金C單位一年收管理費1.25%,另外仲要好似對沖基金咁收表現費,表現費是基金盈利的15%(以新高價計);盈富基金只收0.15%,當然唔使收表現費。指數基金追蹤指數,基金經理唔使用腦;自主型基金的管理人要用腦揀股,所以管理費收多8倍、10倍。個別管理得好好的基金,仲要收表現費,前提係基金表現爆晒燈,客戶分10%、20%畀芬佬都好合理。但理念歸理念,若基金表現由天堂跌入凡間後,客戶先係唔順畀咁多錢,再差啲就走人,所以做芬佬壓力都唔細。

上落市基金搵食難
英雄通常有往績,惠理價值基金的往績當然好勁,佢最早成立的A單位在1993年開檔,成立至今升咗2134%,升21倍,當年買10萬,家有220萬。但你見佢得近年追入惠理價值基金C單位,就無咁好景啦。管理基金的惠理集團在2007年11月上市,好多人話見到投資銀行、基金管理公司上市,大市好可能見頂,真係無錯,惠理係咁,高盛係咁,商品大行嘉能可(805) 上市都係咁,惠理睇到大市高峰上市,隨後恒指大跌,到2009年大反彈,之後展開一個大型上落市,恒指在18000點至25000點間走動,基金搵食難,惠理的基金也不例外。

惠理集團作為基金管理公司,若旗下基金表現好,佢分15%表現費都好和味。以惠理價值基金為例,佢有13.9億美元資產(約107.6億港元),若遇着好年頭升20%,惠理分15%盈利,即係一隻基金都可以分到3.2億!但好似家咁,以惠理價值基金為例,3年累計仲要輸3%,即係無創新高價,收唔到盈利15%的表現費,即使今年升5.2%,未追番之前輸的,1毫子都分唔到,只係收1.5%管理費,就似吊鹽水。睇埋惠理其他基金的表現,都唔好得過惠理價值基金好多。

我就問同台食飯的芬佬,惠理當年咁勁,點解現在無法重拾當日年年升20、30%的輝煌日子,佢講咗幾個原因。第一,惠理講價值投資,90年代都無人睇啲無莊家炒的細股,惠理老闆謝清海的團隊,當年真係在沙裹淘金,搵到唔少生意做得好好但無人理的股仔。但如今做這種價值投資的基金好多,人人去搵,買得落手的筍貨日少。

第二是惠理當年體積細,揀中三兩隻好股就掂,如今搞到咁大,即使買中三幾雙細股都無用,大基金只能食大嘢,坐住大浪上。第三,惠理到2000年後,仲食到一啲大浪,包括睇中內地B股早晚要開放或轉換,所以大手吸入B股,後來一講話AB股長線要合併,B股大幅炒上,佢就食到一個浪。另外,2003年沙士低潮時,惠理亦大手買貨,又食一浸。但最近呢兩三年已經無這些歌仔可唱。

回落買股跑贏基金
芬佬話,體積過百億的基金,好多細股買嚟都無用,只能買大股,而且又唔可以買得太集中,怕一隻衰咗搞死自己,所以有好多掣肘,若大市有5%、6%回報,基金扣埋管理費要有8%、10%回報,跑贏大市,已經唔易。問題係有些基金往績輝煌,客戶期望太高,想年年有20%回報,點樣可以做到?

我插句口話,從呢個角度睇,散戶好過芬佬,散戶買貨少進出容易,又唔一定要買得好散,睇中一隻坐一段;又或者睇住大市回落時吸納,走一個小浪回升,都有10%。仲有一樣,散戶只要係買有質素的大股,衰咗可以坐,好多時坐一年半載可坐番來,見番家鄉先至沽,加埋收息又有正回報。但基金唔可以等,日日都睇到表現,年底又要結數,成年都唔得,客戶都走咗囉,所以唔可以靠坐貨捱過低潮,局限多多。

舉個例,散戶早前見昆侖能源(135) 大跌,都唔好話在最低價10.72元買,就當你在第一次回落時在11.2元買咗,上周五收市報12.4元,已經有10.7%回報,若膽小者可以收工走人,呢種係基金追求1年的回報目標,散戶唾手可得。若你咁準在昆侖低位10.72時買,上周五高位12.78元沽,更有19%回報。(題外話講兩句昆侖走勢,佢慢慢造出一級級上的走勢,若有平貨在手,可候回到12元時加注,唔使太急走。)

買建行博收高息
結論係散戶要發大達唔易,但若想跑贏芬佬唔難,期望一年有10%回報唔係太超現實。好似現在國企指數暫時都係炒上落,等佢回低少少,可以吸納,例如恒生H股指數ETF(2828) ,等佢回到105元買吓,明年初都有機會上番120元。

食到一個浪又跑贏芬佬,萬一睇錯揸住佢一年都收番2.5厘息,可以幫補吓。大膽少少買內銀如建行(939) ,佢第三季純利增長9.4%,業績平平,但壞帳唔多,質素搭夠,若估內地利率市場化,建行都唔會好快死,買佢更可以收5.6厘息。

回頭講番惠理集團,剛睇到瑞信對佢的評價,第一次畀惠理「中性」評級,目標價看5元(現價4.65元),相當於2014年預測市盈率19倍,有8%上望空間。佢話惠理基金的管理模式獨特,僅得數個上市同業在亞洲地區具相近知名度。公司股份現價市盈率18倍,較全球同業的平均16.5倍為高。瑞信認為惠理集中發展大中華地區,未來催化劑包括市場動向、基金淨流向、投資表現等。另外,摩根大通由去年初到今年初一路睇好惠理,話目標價6元,評級買入,但今年將盡,摩通都有少少跌眼鏡啦。

惠理去年純利3.8億元,大升125%,但到今年中期純利只得330萬元,較去年同期的8820萬元大跌96.3%。佢中期業績大跌,同投資在自己基金損失1億元有關,預計下半年基金表現回升,全年業績會改善。但睇佢最大幾隻基金表現都係一般,唔會收到好多表現費,所以估計下半年會好啲,但追唔追得番去年業績都有啲疑問。現價等如瑞信預測惠理2014年盈利的市盈率17.7倍,一啲都唔便宜。

呢個故事話畀我地聽,在投資的世界,只要你對年回報要求唔係好高,做細容易做大難喎。

陸羽仁
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