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2014年1月13日 星期一

金融High Tea 2014年1月13日

金融High Tea 2014年1月13日
十年河西 要知應對
2014年01月13日
美國就業數據上周五出籠,雖然12月失業率跌至6.7%的5年新低,但非農業新增職位只有7.4萬個,遠低於市場於市場預期的20萬個。雖然聖路易斯聯儲銀行主席布拉德話,儲局關注失業率下跌多過新增職位減少,儲局政策不應只按個別月份的數據而作決定,但市場認定出現這種數據,本月儲局會議勢難再收水,金融市場就因應收水前景下降而大幅波動。

美股好淡因素對沖了,雖然就業數字唔好代表經濟唔好,但收水機會下降,對股市的影響一正一反,令股市無大升跌,杜指上周五收報16437點,微跌7點。但就業數據可能令收水放慢,意味美元供應持續增加,卻利淡美元,追蹤美元兌6種主要貨幣的美匯指數上周五跌0.4%,歐羅兌美元升0.5%,報1.367美元,創逾一周高位。金價升幅更大,現貨金價每盎司報1248美元,升1.7%。收水可能放慢,聯儲局持續買債,令債價向上,債息向下;美國10年期國債債息跌至2.85厘,上周初債息曾走到3厘樓上,如今顯著回吐。

收水放慢 阿爺救市
聯儲局可能放慢收水,對港股溫和利好,而美國就業情況咁樣,可能2015年都加唔到息,對地產股有穩定作用。

內地方面,阿爺又有救市新姿態,早前放保險資金入市,好似對A股止瀉效用有限,阿爺再出最新一招,將內地新股審批暫停到3月。過去1年多內地一直停止新股上市,去年底市況好番少少,阿爺又重新放新股入場,內地個市在12月開始散,到家上證綜指都跌到去年6月的低位,睇嚟阿爺又頂唔順要出招,今次的手法係暫停新股上市兩三個月。

中國證監會發言人鄧舸話,除了已經通過審查並已核准可上巿的公司外,其他公司須「補充其2013年全年的財務報表」,因為準備有關文件需時,預計起碼要等到今年3月,才會再度審批新股上市,在此之前,A股巿場將不會再有新股獲批。截至上周四,正排隊上巿的企業總數共701家,當中只有34家已獲核准上巿。即係話呢34家批咗無辦法叫停,其他667家公司就對唔住啦,你哋又要再等。是否3月可以再批,我諗主要唔係睇財務資料齊唔齊,而係內地個市好唔好,若果唔好,實會再推遲。

按內地出招的慣例,初時未必止得住跌勢,但招數愈出愈多時,個市最終必有反應。或者想買A股基金都唔使急,仲有3星期就過年,過年前資金又例必緊張,等到時A股插得深啲,可以吼吓A股基金。

渣打重組 一葉知秋

渣打集團(2888) 負面消息不斷,繼上半年出現11年來首次盈利倒退後,渣打上周四公佈救亡行動,兩名集團執行董事年中離職,又合併個人銀行及企業銀行業務。渣打不否認重組是為降低成本及增加效益,合併可裁減兩大業務中重疊部份,特別是減少中後台部門的重疊。

渣打去年8月公佈中期業績,去年上半年純利按年大跌24%至166.2億港元,當時解釋是為韓國業務作出10億美元商譽減值,以及債務公允值變動的影響而已。市場反應未算太差,當時股價還有182.8元。今次公佈業務重組,股價就由公佈前的170元,連跌兩日,到上周五收165.7元,市場似乎覺得渣打的情況不如公佈中期業績時說得那麼輕描淡寫,開始要重組業務削減開支救亡,所以股價都回得幾快。

我估睇渣打唔好睇得太微觀,佢現價市盈率10.7倍,52周高位215元,是去年3月造出的,現價市盈率唔算高,亦比高位回落咗23%,若然基本因素無問題,可以低撈睇長線,但我有啲擔心渣打基本因素有問題,主要是新興市場的問題,非渣打自己可以扭轉。

近年股市的高潮在2007年,但匯控(005) 在此之前已露疲態,主要因為佢在美國和歐洲都有重要業務,深受由美國觸發的次按危機所累,當時市場認為渣打把業務集中在新興市場上好好多,在2009、2010年也好像如此,渣打強過匯控。但渣打業務近年也放慢得很快,但大家未注意到,問題的根源非常宏觀,就是一大片新興市場根本有問題,過去兩三年美股強包括中國在內的新興市場股市弱,就是這種病變的表徵。

有一本書可以為新興市場近年整體走弱的原因,提供較全面的解釋,此書名為《Breakout Nations︰In Pursuit of the Next Economic Miracles》(中譯《一炮走紅的國家》),作者是大摩的新興市場基金經理Ruchir Sharma(夏爾馬) ,夏爾馬在書中生動描寫了新興國發展的軌跡,中國是先行者,從1998年開始,中國每年以不低於8%的速度持續增長。到了2003年,這是世界前進道路上一個沒有得到充份認識的轉捩點,從這一年開始,中國的好運氣突然一下子傳播到了幾乎所有的新興國家。除了中國外,大型新興市場如印度、巴西和俄羅斯的經濟都開始狂熱起舞,同樣大幅增長,最生動的例子是俄羅斯,由2002到2011年的10年中,佢嘅人均國民收入從1500美元,毫不費力地猛增到1.3萬美元。

熱錢流走 十年疲態
夏爾馬指出,新興市場由2003年開始的經濟猛增,和美國的低息政策帶來的熱錢流動分不開,美國在2000年科網股爆破和2002年911事件後,大力降低利息救市,低息一方面造成美國債務上升,消費猛增,推動了新興市場的出口。另一方面造成世界範圍內的快錢(easy money)洪流,令熱錢大量流入新興市場。在20世紀90年代,流入新興市場的私人資金只佔新興市場的國內生產總值僅2%,到在2007年已躍升至9%。

在2007、2008年美國金融海嘯,令西方投資者對美國和歐洲喪失了信心,一度令資金加速絕望地轉向了東方和南方。在2009年和2010年,數千億美元流入了新興市場的基金,對波蘭和秘魯、印度和印尼、中國與俄羅斯,幾乎不加區別。這種「宏觀狂熱」令所有主要新興市場的股票走勢愈來愈同步。2011年上半年,新興世界中表現最好和表現最差的主要股市之間,只有10%的差別,這是歷史最低水平,同時也是羊群效應的一個危險提示。接下來就是爆泡,當2011年美國稍稍露出穩定跡象後,再加上新興市場因為美國放水通脹高升要開始緊縮時,資金急促回流美國,新興市場神話不再。

新興市場 基金咪掂
夏爾馬預測新興市場的疲軟沒有那麼快就結束,它們正經歷痛苦的去槓桿化的過程,而當中好的國家和壞的國家有很大差別,關鍵在那個國家的經濟體制,確定它是朝着創造性還是破壞性的方向移動,是在不同收入階層、不同民族和不同地區中創造均衡的增長,還是導致危險的失衡。

宏觀嘢講住咁多先,再講多啲怕悶死你,以下是投資建議︰第一,不要以為過去新興市場好,未來就會好,以整體而言,新興市場仍然未走出困局,所以不要盲買新興市場基金。第二,好似渣打這類重注投資新興市場的公司,過去10年做得好,未必係管理得好叻,只係食到個勢,但十年河東,十年河西,跟住要打逆境波,做得好係要做到跑贏大市,唔係咁容易,股民不要保留太多舊記憶,對渣打盲目樂觀。第三,未來中國得唔得要睇習主席改革成唔成功,他走的方向很對,但要看能否行得下去。第四,過去兩年中國股市唔得,帶住港股呆滯,因為熱錢根本唔睇好新興市場,未來大勢仍然不變,所以未宜對今年本港股市睇得太高,很可能也是上落市,升得高唔好追。

陸羽仁
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