談財經 - 胡孟青
投資者的尊重與保護
2014年02月20日
中證監主席肖鋼曾指，要保障小股東權利。(資料圖片)
市場的組成部分，大概是一眾投資者及作為把關人、劃分規則的監管者及中央銀行，而引伸開去，影響市場的兩批人則是最有影響力的投資者及最有條件左右市場資金流及操作方式的監管人及央行。兩者其實大部分時間互相影響，互相制衡，誰屬於最聰明的一群，很難一概而論。
但要論到底投資者、抑或政策制定及遊戲規則創造者的央行或監管機構，哪一群最應獲得敬佩，答案肯定是投資者。投資者遠較中央銀行或監管人士更應獲得尊敬，並非在於銀紙定勝負、賺蝕決定實力的問題，而是代價及風險承受之別。以前者為例，規則定得不夠深思熟慮，預測做得有欠準確，在建制或機制下，容許修訂、修訂及再三修訂，一改再改更已是家常便飯，對他們而言，既是指定動作，亦涉及相對零成本。
反而，投資者如決定有所粗疏，盤算出錯，稍慢幾拍，代價隨時是輸身家。所以，在有壓力底下而得到絕對回報，懶理他是真英雄、偽君子，至少在該特定範疇上，是應予以肯定。
年初，中國證監會主席肖鋼在該會召開加強中小投資者保護工作會議上講話，部分內容頗具意義，眼見中小股東權利被控股股東損害情形不斷出現，提出要正確認識同股同權原則，限制控股股東權利及約束其行為，防範濫用控制權優勢侵害小股東利益事件，控股股東履行誠信義務也是大前提。肖鋼強調與時並進，與其撐同股同權並冇矛盾，正如他提及「買者自慎」(buyer beware)這個遠自古羅馬時代已沿用的商品交易原則，所反映投資者風險自負的觀念，到了十九世紀六十年代的英國及九十年代的美國，隨著社會與交易複雜化，英美司法判例亦轉向強調賣方在信息披露與公平交易應負上的責任。
肖鋼說得對，保護中小投資者絕非保證投資者不賠錢。而是一個政策體系，首要適當管理制度，這也是政府監管責任。加強投資者教育本身也是保護措施，有利於增強自我保護的能力。改革非等同於左搖右擺，改革目標指向改善及堵塞政策漏洞，彰顯公平原則。
英、美兩大央行先後易帥，其政策立場大致相近，都是放水養經濟，息口保證繼續低。近期英國失業率跌至近7%、美國低見6.6%，兩者接近之前所謂前瞻性指標門檻之一，貨幣政策有條件調整。經濟是否真正改善還存太多不確定性，最近市場熱話之一就是兩大央行隨時搬龍門，調整前瞻指引令市場對低息環境更肯定。
但為給予市場肯定訊息的背後，其實顯示連央行都根本不肯定：以英國為例，7%的門檻半年前才訂立，不消半年就告失準。至於聯儲局，每年經濟預測從來要修訂三數次，除非它們定一個最極端的政策門檻指引，否則很快又要改了。
回首頁
談財經 - 胡孟青 舊文