中國透視 - 葛家熹 2014年3月26日
即市新聞
25/03/2014 10:01
《中國透視－葛家熹》中國需在金融改革中管理影子銀行的短期風險
《中國透視》３月初，中國首次錄得國內公司債券違約，一家上海太陽能企業無法支付人民
幣８９８０萬元的利息。儘管有關利息款項金額相對不高，中央及各地方政府均選擇不對有關公
司提供援手，並透過該違約事件提醒投資者該等產品的固有風險。
違約事件突顯了市場普遍對中國影子銀行業的憂慮。部分人士將違約事件形容為中國的「貝
爾斯登時刻(ＢｅａｒＳｔｅａｒｎｓｍｏｍｅｎｔ)」，即對廣泛金融危機的一個預警。
在此一情況下，審慎的投資者及銀行家均比較傾向避險，並嘗試將突然變得不良的資產套現。這
將觸發重大的信貸緊縮，導致更多破產個案的出現。
在現有階段，這些憂慮只是為最差情況作出準備而已。此外，市場對中國金融業風險的憂慮
將會推動改革的步伐，有關過程可能對中國經濟有利。
影子銀行這種金融機構所提供的服務與傳統銀行相似，但卻無須承受傳統銀行的監管機構所
監察或監管。在大部分的情況中，影子銀行的活動是完全合法的，但缺乏監管意味著追蹤資金流
動將會困難得多。
影子銀行絕非中國的獨有現象。金融穩定委員會估計，於２０１２年年底，全球影子銀行資
產相當於全球國內生產總值的１１７％。荷蘭、英國及瑞士影子銀行業的規模均達到其經濟規模
的兩倍。
對於中國影子銀行業的規模，不同人士的估計差別相當大。例如金融穩定委員會估計，該行
業於２０１２年年底約為其國內生產總值的２６％，而摩根大通則估計其約為國內生產總值的
６９％(但應注意重複計算的可能性)。估算的差異反映不同人士對何謂影子銀行持有不同觀點
，以及對地下借貸規模的假設存在一定差異。
儘管中國的影子銀行業規模並不特別令人憂慮(這是與全球各國進行比較)，但令人擔心的
是該行業的增長率。信貸對國內生產總值比率急速增長，對有關國家的金融系統而言屬警告訊號
。以摩根大通的評估為例，影子銀行規模由２０１０年佔國內生產總值４８％升至２０１３年第
３季度的８４％。
影子銀行的增長，部分反映了當局為減緩銀行貸款及處理部分行業過熱而實施的信貸配給。
對信貸增長速度的憂慮，導致借貸要求及監管收緊，令銀行貸款佔融資總額的比例從２００２年
的９６％跌至２０１３年的５５％。
影子銀行為中國企業提供原本無法獲得的融資渠道。這些公司包括中小企業。與大型國有企
業比較，它們在融資渠道及成本方面均面對著重大的不利因素。另一方面，房地產等行業也是受
惠者，其傳統信貸受到有關當局的配給，以圖緩樓市過熱的情況。同樣地，信託產品為個人提供
機會，賺取比傳統存款更高的回報。
但這涉及一些重大問題，包括投資年限的錯配。約２５％的信託投資乃直接投資於基建發展
，相比信託平均約２年的較短年期，其投資年限可以說是長得多。
另一值得關注的是風險錯配。由於近年銀行一直負責向消費者推廣影子銀行產品，不少投資者假
設有關產品獲政府擔保，能保障他們免於蒙受虧損。
為控制影子銀行增長以及不明朗的因素，中國國務院於一月份推出了新法規，包括對有關活
動加大監管力度。然而，市場憂慮有關當局對影子銀行的定義過於狹窄，政策並不包括商業銀行
的非銀行業務，以及信託和銀行之間的業務。
國務院意識到影子銀行業補足了傳統銀行系統，為個人提供更廣泛的投資渠道，因此不擬大幅削
減影子銀行，而是強調管理系統性風險的重要性。
新法規亦劃了一些對監管金融行業的大致梗概。初步影響是市場稍為回歸到傳統銀行借貸。
在２０１４年年初，銀行貸款飆升，佔融資總額約６４％(相比２０１３年則為５５％)。這反
映銀行被逼將資產負債表外項目轉回到其傳統貸款產品的帳目。
整體影子銀行業很可能再次出現違約，特別是向煤炭業等盈利能力欠佳行業所提供的信託貸
款。面對違約等事宜而擔憂金融危機擴散並非毫無根據，但只要透過審慎的管理，即可大幅減輕
這些問題。儘管如此，倘違約觸發中國投資者新一輪的避險情緒，投資者將試圖把相對較高風險
的影子銀行資產套現。這則可能對實體經濟構成負面影響。
另一個可能的結果是金融業改革的步伐得以加快。若我們能更加專注資產風險及資金配置，
並遠離效益較低而純粹建基於關係的借款人，將有助鞏固金融業的未來發展。擴闊公司債券以及
股票集資來源的渠道，亦會減低市場對監管及監察欠佳的影子銀行的需求，為長遠可持續的經濟
增長提供更穩定的平台。《澳大利亞國民銀行亞洲區經濟師葛家熹》
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