財智語陸：揭樂園股重債之謎 - 陳永陸
■主題公園行業股份負債率一般較高，其中包括倫敦交易所上市的Merlin。
市場焦點繼續落於兩會經濟議題，在總理李克強公佈今年中國的經濟目標再度定在7.5%的水平後，A股昨日反而下跌，正好代表投資者對中國經濟信心有限。事實上，最令人憂慮的是中國的貨幣政策，因為現在內地水緊與水鬆，對整個地方債及金融產業鏈有決定性影響。幸好國家主席習近平及總理李克強作風較為務實，所以信貸問題應該不會太嚴重，只是市場需要時間消化。
雖然港股不明朗，不過新股表現不太差，尤其是昨日保利文化(3636)暗盤重振了新股市場的信心。在眾多新股中，海昌控股(2255)的概念較為獨特，因為以2012年的入園人次計算，海昌是中國最大的海洋主題公園運營商，同時亦為最接近競爭對手入園人次的兩倍多。如果計算所有主題公園，乃是中國第二大運營商，亦是全球十大主題公園運營商。
屬資本密集型行業
當然，市場對海昌有些質疑，其中一點乃是較高的負債問題。不過，由於紐約交易所上市的SeaWorld及倫敦交易所上市的Merlin，槓桿比率分別為248%和194%，而海昌截至去年9月30日的淨負債總權益比率只是161%，對比國際同行的平均水平，其實不算高，當中原因為主題公園行業本身屬資本密集型行業，負債率較高其實正常。
另一憂慮的問題為市盈率過高，以去年盈利推算，招股市盈率達83至102.1倍，不過集團會於今年底前完成收購兩個新的主題公園，在盈利預期大幅增長下，市盈率將顯著下跌。而且中港兩地股市，都沒有與海昌運營模式相似的公司，加上已獲得國際基金入股，所以市盈率不應影響股價短期表現。
陳永陸
獨立股評人
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