唐焱 [昔日新聞]
》 內地貨幣政策將轉寬鬆(2014/04/17)
內地貨幣政策將轉寬鬆
2014年4月17日
【明報專訊】人民銀行日前公布最新信貸數據顯示，3月信貸新增1.05萬億元(人民幣•下同)，與預期非常接近。不過，同月的M2同比增幅只有12.1%，實在令讓市場意外。這不僅比預期低了差不多1個百分點，也是20多年來新低，內地在2000年左右長達5年的通縮期中，也沒有見過這?洹C的增幅。同月，M1增幅雖然沒有跌破今年1月份的低點，但也處在20年來的低位。數據公布後，中資股應聲下跌。
M2的統計包含現金和存款兩部分，其中存款佔主要部分，其中企業存款比去年同期少增了約1.3萬億元；而同期居民存款的少增只有大概4000億元。看起來，受「餘額寶」等產品衝擊最大的居民存款，沒有反常?少，反倒是企業存款降幅明顯。因此，不能將貨幣增幅下滑，全部歸咎於「餘額寶」等產品對存款的分流。這一論點可以從社會融資增長、銀行家調查指數，以及利率水平三方面得到印證。
居民存款沒劇減 證餘額寶衝擊不大
根據市場的一致預期，今年第一季GDP肯定會跌至7.5%以下(昨公布數據為7.4％)，為次貸危機之後的新低。同時，CPI處於低位，而PPI通縮壓力加大。就連M2增幅也滑落到了13%的目標值之下。在這樣的宏觀背景下，繼續維持偏緊貨幣政策不合時宜。另一方面，穩增長政策正在穩步推出是不爭的事實。在3月底遼寧考察時，國務院總理李克強也要求「降低企業融資成本」。不過，從3月貨幣信貸數據來看，貨幣政策的約束進一步增?，高層領導降低融資成本的要求完全未能體現。在這樣的背景下，第二季貨幣政策放鬆幾乎已成必然。
第二季的貨幣政策放鬆，可能沿兩條路徑展開。其一，如去年第三季那樣「寬信貸、緊貨幣」，在資金價格和貨幣總量都不明顯放鬆的情?下，通過表內信貸對基建投資的定向放鬆，來托底經濟增長。其二，通過降存款準備金率、降息等手段，全面放鬆貨幣和信貸條件。在這種路徑下，整個利率水平有可能會明顯下降。從目前央行的各種表態來看，尚不能判斷哪條路徑的可能更大；但我們相信，貨幣政策必然會因穩增長的宏觀政策基調做調整。央行如果不能通過表內信貸來支持經濟增長，那?泵b政策博弈中被迫降存準率、降息的概率就很大。所以，判斷貨幣政策的關鍵指標是表內信貸。按照信貸投放的季節性規律，4月份人民幣信貸增加9000億元算正常。如果信貸投放不足這個水平，那?炬臚G季很大機會降存準率。
倘信貸投放不足 料降存準率
貨幣政策由偏緊轉鬆，加上滬港股市互動，很可能會刺激股市再展升浪。不論是新經濟股，還是舊經濟股，只要當中央政策支持，才能進一步向好，惟現班子作風似乎與之前有所不同，政策放鬆的力度，可能會與市場預測有所偏差，投資者未宜博盡。
中國光大證券(國際)研究部主管
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