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2014年5月7日 星期三

智取大市 - 晉佳 2014年5月7日

智取大市 - 晉佳 2014年5月7日

智取大市:爛賬隨時重創內銀 - 晉佳


■以建行為例,去年撇賬比率2.66%,即係借咗100元出去,理論上確認2.66元係爛賬。資料圖片

上期講到,以綠城(3900)為例,內房股估值已經反映樓價由高位跌足六成(至少講緊三、四線城市),而估值同樣超平嘅內銀股,有中央撐腰之下一定唔死得,仲要年年有增長。竟然股息率有成7厘,市盈率5倍,市賬率唔夠1倍,當中低殘估值反映嘅嘢,兩個字講曬──壞賬。

內銀股有好多壞賬,應撇未撇,或者係遲早要撇。最大問題係,壞賬要撇幾多,會有幾影響盤數。以建行(939)為例,佢去年客戶貸款和墊款餘額達到8.59萬億元(人民幣.下同),貸款損失準備係2,287億元,即係撇賬比率2.66%。

簡單啲講,借咗100蚊出去,理論上確認2.66元係爛賬收唔番,你覺得喺目前環境下,咁樣合唔合理?

晉佳用咗撇除金融股以外嘅H指成份股作為參考,將淨資產負債率高過100%嘅企業嘅計息負債,視為潛在高危貸款,呢類潛在高危貸款竟然佔比高達40%,咪話唔誇張。單計一隻淨負債率超過400%、數字上瀕臨破產嘅中建材(3323),一隻股計息負債已佔整體8%。相信非指數中資股、非上市公司同民企,潛在高危貸款比例只會更高。照咁睇,如果每100蚊裡面,有10蚊、15蚊係應撇未撇嘅爛賬,實在唔會令人意外。



爛銅爛鐵做抵押唔值錢
建行客戶貸款當中比較有風險嘅環節,第一係非抵質押類嘅公司類貸款,第二係個人住房貸款;前者總額係3.51萬億元,後者總額係1.88萬億元。假設兩部份總和裡面,有一成屬於爛賬需要即時撇賬,咁貸款損失準備會升到去5,390億元,建行每股賬面值就會下跌近三成,市賬率由0.98倍升到去1.37倍,都仲係平。假設爛賬即時撇賬比例係15%,貸款損失準備就升到去8,085億元,每股賬面值就跌54%,市賬率2.1倍,咁樣先算係合理水平。上述嘅計算,話畀大家聽,爛賬每增加1%,對建行估值有好大負面影響。

大家成日睇到新聞講內銀借錢幾咁寬鬆,就算係抵質押貸款嗰啲,究竟係咪好穩陣?就以鋼貿、銅貿作為例子,客仔將銅、鋼抵押畀銀行,就可以換筆平錢番嚟炒樓炒股,甚至再P2P借錢出去。炒燶咗隨時債仔消失唔還錢,剩番爛銅爛鐵又唔值錢。事實上,晉佳上述講爛賬比例對每股淨資產影響,未有計及抵質押貸款,但實情唔係絕對安全,鋼貿、銅貿只係其中例子。

四大內銀,究竟估值係咪平?晉佳覺得頂盡只係合理,市場悲觀起上嚟,下跌空間一啲都唔會細。

晉佳
本欄逢周三刊登
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