大英Blog物館 - 黃國英 2014年5月7日
要回報勝同儕 須脫離「主車群」
2014年05月07日
《有關投資與人生最重要的事》作者、橡樹資本的馬克斯(Howard Marks)，很喜歡請別人做以下的思考練習：假設他聘請你當基金經理，如果你的表現，位處基金排行榜的頭一成，獎金千萬；可是跌出一成外，則連底薪也沒有。在這條件下，要取得成功，首要任務是甚麼？
馬克斯稱幾乎沒人答對。正解並非選股或在市場捉頂捉底，而是找出最多人持有的是甚麼，然後建構一個與眾不同的組合。
正確理解這個問題，有助釋除很多投資者的疑團，就是如何才能超越同儕。
若然聚焦於市場上熱門的題材，不論如何努力，似乎只能取得接近大市的回報。扣除交易費用，更易跑輸。持有一個非主流的組合，起碼有可能大幅優於或差於大市，而不會只是隨波逐流。
另闢蹊徑博高回報
如果要用一句說話，去總括所需的操作手法，就是「另闢蹊徑」，博取超越他人的可能性。馬克斯本人的方法，是發掘無人認識的資產類別，在垃圾債券中尋寶。要是打算集中在股票，亦無不可，不過要從群眾的反向入手，先避開廣受歡迎、「無得輸」的大熱門，再尋找別人不喜歡、嫌悶怕風險的倒楣對象開始，研究到熟悉、具備優勢為止，然後集中出擊。
又或者可以採取逆周期的時機捕捉，當然不代表逢升即造淡式的對賭，而是一套能因應市況，適時避險、冒險的規則，其實簡單至限定現金比例，變相強制性食胡、入市，都已經有所助益。
方法看來熟口熟面，但執行上卻困難重重。主因是脫離「主車群」的心理壓力極大，正如凱因斯所講：「就名聲而言，正正常常地失敗，要比用非常方法成功為上。」最簡單的例子，就是大家的強積金，很多雖然號稱主動操作，但主要持股仍是跟隨港股指數照單執藥，匯豐(○○五)、中移動(九四一)及內銀股一應俱全。換言之它們放棄大幅跑贏的機會，去避免大幅跑輸「樣衰」的可能性。
不要輕視這種「樣衰」帶來的傷害，在過去的泡沫中，次次都是睇啱、不肯參與甚至造淡的基金死先，因為投資人不接受短期跑輸而逃走，最終臨近成功時，能夠投入的注碼，已經大不如前。
造淡次按技驚四座的保爾森，實際上是九星連珠的幸運兒。
培訓一己投資術
個人投資者自負己責，沒有業務上的掣肘，只看是否願意放棄跟大隊的安全感和賺快錢。較難處理的，是要獨自面對失敗。
跟大隊雖非實贏，但由於同路者眾，很容易聚集一群苦主互相安慰，既然人人都中伏，自己好像沒多大責任；當嘗試離群的投資對象、操作手法，有利時固然高興，失敗便要一力承擔「獨具慧眼」之責，再沒抵賴的餘地。
馬克斯總結要有出眾回報的條件，除了敢於離群外，當然要培訓一己的投資術，亦須接受短線「樣衰」一段日子，此外也要準備犯錯，保證仍能存活下去。轉載自《東周刊》
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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