大英Blog物館 - 黃國英 2015年2月4日
趁別人失魂落魄入市
2015年02月04日
近日多國動作頻頻，令股匯債油均見大幅波動。有危自有機，部份有名的反向投資者，已在部署擇肥而噬。橡樹資本的馬克斯(Howard Marks)，就開始在歐洲搜購受壓債券(distressed debt)。此君不時給投資者寫信，連巴菲特亦稱要第一時間拜讀。最近財富雜誌刊出他的訪問，意見有其可取之處。
反向投資更着數
自去年年底起，美股波幅上升，升幅卻欠奉。現時差不多每日日中波動起碼百分之一以上，不少投資者都認為操作不如早前容易。馬克斯卻認為十二月時的金融市場，要比早前如九月時要穩陣，他的取態也變得進取。事關之前人多樂觀自信，志得意滿的情緒洋溢，他當時相當審慎，特別是市場改轉風向可以極快，隨時擺向另一極端。到了十二月，單是美股已經歷兩次初具規模的下挫，而且還出現油價大跌，他感受到大眾的牛市思維，開始稍有逆轉，所以雖然去年年底的資產價格水平，其實稍高於九月時，但因心理上早有防備，反而較好。而且他認為，從長線操作的角度，從失魂落魄的對家手上買走資產，永遠比在一群雄心壯志的炒家中高追有着數。
市場怕過份波動
談到對投資者心理的打擊，油價大瀉的影響絕對首屈一指。最初期的油價下跌，金融界尚且維持理性，計算對經濟的益處，有甚麼公司受惠、消費者的荷包有多少進帳云云。有論指這個幅度的油價下跌，相當於向美國人減稅一萬三千億，應該對消費有幫助才是。馬克斯認同這個推論，但這是中長線的經濟效果，與投資者的短線情緒未必有很大相關性。
一種與經濟關係最密切的商品，出現五成的價格波動，初時投資界看成是好事，但市場最怕過份波動，油價跌勢急勁，卻沒有任何說得通的「解釋」，很快大家的看法便會變成「不對勁」，再來便是「這個世界真是又混亂又複雜」，這種取態促使人們離場觀望，當然短期利淡。相反，最旺場的時間，就是人人都認定「我明晒」，氣氛才會熱烈。
馬克斯自言常常會幻想其他投資者腦海中的對話，他估計過去數年特別是去年，投資者都是為資產回報率不足所困：「存款無息，國債得兩厘，我想要八厘。」大家心中沒說出口的一句，則是：「如果不能穩陣地賺八厘，那就冒更大的險博八厘。」在馬克斯的「主場」：高收益債券，已經明顯出現這種情況。人們接受更高風險的債券，所要求的息率，比這類債券以往的水平為低，也就是說付出的價格偏高，而且還接受較薄弱的保障條款。
忌承擔過高風險
馬克斯指出，如果投資者本身有評鑑該項債券的能力，被低息環境逼上梁山，也是無可厚非。既然有自己的永生本領，那自負己責，冒險亦無妨。但如果純粹追求回報，過份承擔自己接受程度以外的風險，甚至是根本不清楚有甚麼風險，那便很可能出事，都是小心為上。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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