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2015年4月29日 星期三

點石成金 - 石鏡泉 2015年4月29日

點石成金 - 石鏡泉 2015年4月29日


中國的雷曼危機?


昨天講過了中國的債務問題,這個債務問題不解決,中國經濟將陷危機,中國股市也好不到哪裏去。所以外資一直唱衰中國,唱衰內銀股的就是,中國會有雷曼式的爆破,不過,中國有國企債務真爆破了,但外資這次竟唱好,轉性?

《金融時報》有如下報道:
4月21日傍晚,保定天威集團有限公

司(「天威集團」是大型央企,中國兵器裝備集團的全資子公司)發布公告稱,由於公司發生巨額虧損,無法按期兌付2011年度第二期中期票據(11天威MTN2)本年利息,成為首隻違約的國企債券。

不會出現大規模違約潮

對於本次違約案例,各方並沒有表現出過多恐慌,外媒也沒有因此「唱空中國」,反而給予褒獎。比如《彭博社》經濟學家撰文認為,本次違約案例更多的是「加分項」,而不是因為增加了市場動盪風險而成為「減分項」;也有輿論稱,市場「喜迎」史上第一家國企債券違約。

與此前市場出現違約事件時的恐慌已截然不同。2014年被市場人士稱為中國債券市場的信用違約元年,從2014年初上市公司「超日債」違約,到此後多例中小企業私募債相繼出現兌付危機,市場經歷了一個從零風險、隱性風險,逐步到顯性風險的轉變過程。在此過程中,不少分析尤其是外媒總是擔憂,中國將面臨「債務違約潮」或「財政懸崖」,也時不時有人宣稱「債務危機」或將出現。

市場對首隻國企債券違約並不擔憂,首先是各方已經基本達成共識,中國不會出現大規模債務違約潮,因為危機往往不會出現在已有警惕的領域,更不會發生所謂「債務危機」。此前市場擔憂,中國在高投資、高槓桿的發展過程中,積累下較高的債務率,產能過剩行業、地方政府融資平台、房地產企業等都是債務率較高的領域,隨著經濟下行以及主動去槓桿的雙重擠壓,部分領域信用違約風險在加大。

對未來債市發展有裨益
更者這次信用違約案例有助於強化市場紀律,打破剛性兌付、隱性擔保等潛規則,有利於市場長遠發展。儘管中國的債券市場市場化程度相對較高,但市場機制仍存在諸多不完善,其中隱性擔保、剛性兌付等幹擾了市場正常的信用風險定價。此前,央行副行長潘功勝指出,剛性兌付使市場不能進行有效的風險區分和確定合理的風險溢價,錯誤地抬高了無風險收益率的水平,導致風險累積。讓一些違約事件順應市場的力量而自然發生,有利於強化市場紀律的約束,端正產品發行者和投資者的行為,有利於財富管理市場的健康發展。標準普爾信用分析師近日表示,違約頻率的上升,清楚地顯示了中國政府積極將金融體系向更為市場化方向推進,以及建立風險信用定價的決心。實際上,近期不斷發生的違約案例,正在打破各方對於所謂「兜底」的期盼。比如本次違約中的主角天威集團,是大型央企中國兵器裝備集團公司的全資子公司。連「國」字頭的企業都發生了債券違約,這對於市場參與各方無疑將是深刻的觸動,對於未來債市的健康發展不無裨益。

不過,到今時為止,市場不擔心,不代表市場會當冇事發生,而是市場對中國政府解決這個債務炸彈有信心,因相信中國政府有能力去解決這問題,而這個信心,是來自中國銀行界的存準比率是出奇地高達18%,而這就不得不歸功於數年前,央行不斷提高銀行的存準率,為呆壞帳提供了個「水庫」去填氹。

仍需慎防市場上的黑天鵝
2008年度,因雷曼爆破,環球金融有災,中央推出四萬億救市,地方政府立即混水摸魚,謂會補夠18億,中央已預期地方會濫,在2009年1月已謂會派審計組到各地,但濫貸仍免不了,由2009年1月至6月,每月貸款額度逾萬億,到6月人行推出動態微調,及提高存準率一度至紀錄性的21%,此舉除限制了銀行的借貸能力,把每月貸款額壓回到萬億以至五千億下,亦把部分資金鎖起來,供日後(如今時)要放水時用,前周降準1%,就釋放了1.3萬億資金,如將中國存準率降至歐美水平的8%,就可以有近13萬億資金注入經濟體系。

在今年之前市場擔心中國有雷曼爆破,是有其因,因為中央未提出任何解決方案,但今時就先有了如昨文講的,先有一萬億地方債的置換,跟著有可能出台的人行買銀行資產(債),違約(火災)是出現了,但救火的水喉亦提好了,故市場就不如前數年般,對中國企業違約這麼擔心,因為事情在處理中。

不過違債在處理中,不代表一定會處理好,因為世界上永遠有黑天鵝,更者投資者仍要有醒覺意識不要以為中國永不會爆債務危機,而亂買高息債,尤其是產能過剩行業,其違約的風險仍在,國家是極可能不會兜底的,在今年全國兩會後召開的記者會上,國務院總理李克強已經表示,允許個案性金融風險的發生,按市場化的原則清算。這應該給了各方明確預期,「個案性風險」將相繼出現。也因此,當首隻國企債券違約案例出現,市場認為此乃情理之中的事,毋須多慮。

Buyer Beware,買家醒定啲,免血本無歸,風險自負,是中央今時所必定執行的,因為阿爺不可能不斷為投資者的貪婪冒險而兜底。

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