國際視野 - 王冠一 2015年5月21日
地方債置換響頭炮 2015-05-20
萬億元人民幣規模的地方債置換計劃正式開閘，江蘇省政府周二發行的債券招標結果超預期，融資成本明顯低於市場預期，可見人行和財政部允許地方債納入商業銀行抵押品的措施，吸引力非比尋常。
原訂於 4 月 23 日發行的江蘇債，因臨時延遲發行，不難讓人質疑
承銷團態度冷淡；本次發行總額高達 522 億元人民幣的債券（置換一般債券佔 308 億元人民幣，新增一般債券佔 214億元人民幣）中標結果顯示，3年期債券中標息率僅 2.94%；5年、7年、10 年期發行利率分別為 3.12%、3.41%、3.41%，息率均低於市場預期，唱淡者皆面目無光，亦為日後其他地方政府的發債計劃鋪路。
人民銀行、財政部及銀監會三部委日前下發公告，規定置換債券必須以定向承銷方式發行一定額度，用作向銀行交換地方政府累積下來的貸款。對於地方政府在信託、證券、保險等其他金融機構的融資，經協商後，也可採用同樣方式置換。雖然有種點名問「捧場否？」的感覺，但對銀行來說，置換債券也算利多於弊。
表面上，把收益較高的貸款置換成收益較低的債券是不智的，然而銀行甘願參加地方債置換的「俾面派對」，無非是希望維持與政府的良好關係。再者，人民銀行走寬鬆貨幣政策，銀行手頭寬裕，而去年底以來三度降息，導致息差收入收窄，貸款業務變成雞肋，投資地方債既可賣人情，也可持有至到期賺取利息。何況有分析指，銀行貸款規模近半為地方政府貸款，置換地方債既能減少壞賬，兼可改善貸存比和收入，何樂而不為？
商業銀行今後可以把地方債抵押予財政部和人行，取得廉價資金。此舉被傳媒指為量化寬鬆中國版，實際上人民銀行只是提供低息貸款予商業銀行，而非印銀紙直接於二級市場購買資產。
至於地方政府的好處，不言而喻。據財政部估算，置換計劃每年能為地方政府節省 400 至 500 億元人民幣的利息開支，而且以長期低息融資置換短期資金解決燃眉之急，延長還款期，實乃謝天謝地。
除了江蘇省外，今年獲批自主發債的省市包括上海、浙江、廣東、深圳、山東、北京、江西、寧夏、青島。然而，不少人仍擔心，地方政府累積欠下的債務，何止新涵蓋十個省市的1萬億元人民幣？其實，地方債置換計劃的關鍵是，今後地方政府的理財態度，而非換債過程是否順利。
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