股市新談 - 彭偉新 2015年5月27日
【股市新談】內地兩融餘額過高監管難免（彭偉新）
雖然港股在佛誕假期後，整體股市的表現仍然算是不錯，其中，恒指升幅一度達到534點或1.60%，最高升抵28,524點；至於國企指數的升幅亦一度達到528點或3.6%，最高見過14,962點，不過，相比起內地在港股假期間所累積的走勢，則表現
明顯較弱，主要仍然是在恒指內有不少的股份仍然是與內地A股走勢絕緣，而且主導內地股市的投資者與主導港股的投資者之特性完全不相同，因此，港股的近期表現持續地跑輸內地A股，即使在中國證監會多次高調地提出投資者要小心內地股市的估值過高，但對於內地A股市場的壓力也並不太大。
其實，內地股市之所以仍然很強，有一種的說法是因為內地的兩融規模已經很大，因此，在大量的融資買盤進場，為內地A股提供無限度的上升動力。尤其是內地A股市場在兩融的規模已經達到2萬億元人民幣，較年初時已經翻了一番，相等於每個交易日增加近100億元的金額。而根據內地證券時報的統計，利用融資淨買入的股份種類中，仍然以非銀行金融股份為主，由2014年12月19日計算，達到1,222億元人民幣，令到融資餘額增加至2,606億元人民幣，而其他幾類有較多融資淨買入行業包括計算機、醫藥生物、銀行及房地產等，令到融資的總餘額已經超過了兩萬億元人民幣(可參考表1之數值)。
基本上，「水能載舟，亦能覆舟」的道理也可以用於內地A股的兩融活動之中，而兩萬億元人民幣的總餘額相比現時內地超過64萬億元人民幣市值(上海股市為37.5萬億元人民幣，而深圳股市26.5萬億元人民幣)，佔比只有3.12%，不過，兩融總額由於相等於內地A股一整天的交易額，所以，當內地一旦出現較大的回吐壓力的話，相信會令到市場上的沽壓更大，尤其是內地投資者一向都是由散戶主導。雖然現時內地的資金一面倒地看好A股，但在A股上升至更不合理水平而需要作出回吐時，這部份的融資總額便會成為進一步推低股市的動力。
其實，內地A股的近期發展並不健康，即使中央不停推出刺激經濟措施，希望可以借內地股市向好，帶動整體的消費發展及利用消費去支撐正在下跌中的製造業，所以，筆者相信內地消費未能夠回落增長動力之前，中央政府仍然會繼續推出更多的措施，所以，相信A股指數仍然未見頂，即是說，兩融的規模相信仍然會繼續增加，雖然未知道該規模要增加至那個水平才會出現爆破的水平，尤其是現時兩萬億元的兩融規模已是歷史高位，因此，為了不要讓中央在過去半年力谷A股的努力白費，以及不要讓日後再推內地A股上升的動力減弱，所以，中證監的確要在兩融活動發展得太快之前先行減速，免得日後要再配合中央再推出刺激股市措施時會變得「無戲可唱」，所以現時要先行規範兩融業務，若果日後真的再需要放鬆以刺激股市向好，便可以放鬆融資限額來達到相關的目的。
表1：內地兩融活動買入股份的行業分佈
5月20日餘額
佔比
過去5個月淨買入
億元人民幣
%
億元人民幣
非銀行金融類
2,606
12.99
1,222
計算機
1,006
5.02
572
醫藥生物
1,166
5.81
564
銀行
1,394
6.95
557
房地產
996
4.97
517
傳媒
907
4.52
499
電子
846
4.22
477
其他
11,136
55.52
5,648
總額
20,057
100
10,056
資料來源：東方財富網及證券時報
京華山一研究部主管
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