陶冬天下 - 陶冬 2015年5月27日
資金隱現轉向 耶倫明言升息 2015-05-26
債市依然被央行言論和經濟數據牽著走，不過波動幅度略有下降。上周美國經濟數據依然疲弱，聯儲最新的會議記錄顯示預期六月加息的公開市場委員會成員由「several」下降到「a few」，市場解讀為夏季前加息的機會逐漸消失。國債市場趨穩，美股
創出新高。不過隨後聯儲主席耶倫聲言，如果經濟在今後數月如她所料走強，預料今年某個時候貨幣政策正常化將啟動；她接著說「加息過程會緩慢」。週五出爐的美國核心通脹出人意料地達到0.3%（同比1.8%），為2013年1月以來最強，再次燃起市場對聯儲加息的焦慮，債市又受衝擊，股市亦高位下滑。在大西洋的另一邊，歐洲央行執行局成員Benoît Cœuré在公開演講中提出，ECB會加大購債力度，以補償預計夏季出現的流動性短缺，德國債市應聲反彈，鎮定住過去三周持續的拋售。希臘政府強調如果沒有救援金到場，將無法償付六月五日到期的IMF債項，而默克爾、奧朗德先後強硬表態，希臘不承諾改革歐洲將不考慮放款，歐盟聲稱沒有IMF參加自己也不發放救援金，圍繞希臘債務的博弈不斷，違約風險日增。中國和日本的經濟數據不佳，但是並無妨礙股市的上揚。美元轉強，商品趨弱，黃金下挫。
美國四月份數據依然偏弱，顯示經濟偏軟並不完全是氣候因素所致，而且石油價格下調並未帶來預期的消費提速。美國經濟增長仍未偏離中烈度區間，但是勢頭與去年下半年相比似乎多了一點阻滯，但是通脹卻離2%的政策目標不遠。歐洲經濟一般滯後美國1-2季度，剛有起色的增長下半年可能也會回落，而通縮壓力就可能比年初的擔心小一點。如果筆者這個增長和通脹的判斷成立，全球資產配置可能在年中出現改變。在年初時，資金從美國流向歐洲，股市債市同步向好。假如歐洲經濟重回不景而美國面臨加息和增長放緩的雙重壓力，資金可能轉向亞洲，轉向新興市場，尤其是中國。目前這個判斷尚在假設狀態，不過在增長和風險面臨重新分配的時候，亞洲重新被看好應該不太令人意外，其前提是中國的短期金融風險可控，經濟無硬著陸之虞。
上周五聯儲主席耶倫在羅德島以經濟前景為題發表演說，此次演說因為一系列的弱數據而受到市場普遍重視，尤其是在第一季度經濟可能出現負增長的情況下，聯儲如何「根據數據行事」，耶倫的解畫變得更加重要。聯儲主席將第一季度的弱數據歸咎於過渡性因素（天氣和工潮），把著墨點放在三個「陰轉晴」的趨勢上：1）房地產市場陰霾漸除，2）財政收縮的拖累減小，3）海外各國經濟有所改善。聯儲掌門人認為就業市場有所改善，但是離充分就業仍有差距，因此工資上漲暫不猛烈。這個對經濟的評估比較中肯，將其翻譯成貨幣政策路線圖就是，聯儲仍然打算今年內啟動加息，不過在初步加息之後，後續行動取決於經濟形勢，聯儲利率達到1-1.5%之後很可能出現政策觀望期，美國的資金成本會在超低區間（但非最低）徘徊相當一段時間。
本周市場焦點：希臘償債能力。美國的第一季度GDP預計被大幅下方修正至－1%（之前為＋0.2%）。四月份耐用品訂單應該不錯，甚至很好，扣除交通部分後訂單估計是七個月來高點。新屋銷售也從低位反彈至510K以上。在歐洲，歐盟經濟信心料略有下降；英國第一季GDP增長由0.3%修正到0.4%。在亞太區，日本CPI通脹扣除消費稅因素後預測在0%；貿易逆差應會擴大。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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