青心直說：合理值如何量度
■現時內地A股的合理PE應值多少，相信任何一位專家也難以答得到。 資料圖片
有關股市估值的合理水平，已成為一個全球性的討論課題。市場已有好一群投資者大致認為，現階段股市市盈率已談不上吸引。
既然不再屬於吸引水平，專業人士好，投資者也好，大致上會對股市有三個劃
分，包括昂貴（expensive）、超出合理價值（overvalued），甚至泡沫（bubble）。按程度劃分，泡沫最嚴重，亦是最抽象，皆因泡沫與否，從來是在泡沫爆破出現之後，才會知道原本市場是有泡沫。
低息環境前所未見
昂貴又是否等同於物超所值或脫離應有合理值呢？但緊接而來引伸的問題，就是何謂合理值？合理值的答案一日未能建基於客觀定義上，某股市超出合理值的結論亦未必站得住腳。以中國股市為例，一方面現時經濟及企業盈利表現呆滯，但同時間又充斥資金及政策憧憬兩大相反因素左右。問任何一位專家都未必有本事解答得到，A股合理PE到底值多少。歐美股市情況亦一樣，歐股現水平市盈率是16.2倍，而過往平均數才是12.8倍。至於美股，17.3倍市盈率，無論比五年、十年的平均數都來得要高。可以肯定環球股市殊不便宜，更可以形容為昂貴，但有否出現overvalued，則視乎合理值的計算而定。
高盛走訪幾位專家，諾貝爾經濟學獎得主席勒（Robert Shiller）沿用他的cyclically adjusted PE量度。結果是，現時美股處於27倍水平，對上觸及該水平分別是1929、2000及2007年，全部都一觸即爆。但席勒的分析指出，那是在環球經濟及新常態底下，過去式的歷史爆煲水平是否至今仍然適用。
若同意股市水平同時繫於利率水平因素，席勒的行家Jeremy Siegel的意見反而更值得參考。按他意見，因美國利息未來十年都難以回復至以往海嘯前的4厘左右，基於新常態下的低利率環境，股市的合理值就可能相應由過往平均14、15倍，上移至20倍水平。較以往是昂貴但不代表現在是超出合理值。無論內地、歐洲及美國的股票市場，所謂的市盈率擴張期已經過去。經濟及企業盈利未恢復，央行利率政策各異，股市或者已步入了一個新階段的估值探索期。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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