即市新聞
31/08/2015 11:21
《神州脈搏－彭藹嬈》人行放鬆政策以刺激經濟復甦
《神州脈搏》中國人民銀行上周二（２５日）公布自翌日（２６日）起，下調金融機構人民
幣貸款和存款基準利率各０﹒２５個百分點至４﹒６％和１﹒７５％，同時放開一年期以上（不
含一年期）定期存款的利
率浮動上限，並保持活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限
不變。
此外，人行決定自下周日（６日）起，下調金融機構人民幣存款準備金率０﹒５個百分點，
同時，額外降低農村金融機構準備金率０﹒５個百分點、和金融租賃公司等準備金率３個百分點
。這是人行２０１５年以來第四次降息和第三次全面降準。２０１４年９月份以來，通脹持續徘
徊在１﹒５％左右水平，遠低於２０１０年至２０１４年錄得的平均水平３﹒２％。低通脹環境
為人行帶來充足的降息空間，令人行能夠在短短９個月內進行５次減息動作。
緊接著降息降準的消息，人行於上周三及上周五（２８日）分別宣布開展期限為６天和７天
的短期流動性調節工具（ＳＬＯ）操作共２０００億元人民幣，這是人行今年１月１９日和２１
日開展共１８００億元人民幣ＳＬＯ操作之後，第三和第四次採用短期流動性調節工具，且近日
兩次加權平均中標利率，分別為２﹒３％和２﹒３５％，皆較上兩次分別達到的２﹒６３％和
３﹒６６％為低，反映人行對於增加流動性的逼切性。
然而，除鼓勵企業貸款和投資，以推動經濟復甦外，人行急於增加流動資金的另一個主要目
的，是推動利率市場化的順利進行。
人行於２０１３年７月２０日取消貸款利率下限，而２０１２年至２０１５年期間則通過４
次調整將存款利率浮動區間上限，調升至基準利率的１﹒５倍。２０１５年６月人行公布《大額
存單管理暫行辦法》，允許銀行基於市場基準利率自主確定存款利率。隨後中國外匯交易中心於
上月３０日宣布擴大大額存單發行主體範圍，種種舉措均表明人行推進利率市場化的決心。
＊人行為利率市場化邁出關鍵一步＊
而本次人行放開一年期以上存款利率浮動上限，更是為利率市場化邁出十分關鍵的一步。開
放存款利率浮動上限有助於中小銀行基於自身經營情況和能力進行合理競價，使利率更符合市場
需求。然而市場流動性卻是利率自由化過程中的一大阻礙。
年初至今，中國外匯佔款一直按月收縮，其中７月份更是按月減少多達３０８０﹒０８億元
人民幣。外匯佔款日漸萎縮導致基於其所投放的基礎貨幣不斷減少，從而令目前市場流動性趨緊
。因此，為保證銀行能夠在資金充足的前提下理性設定一年期以上存款利率，人行於本次減息的
同時亦宣布於下周日進行全面降準，並隨後於上周三和周四宣布開展ＳＬＯ操作。
筆者認為，在中國經濟疲弱及人民幣匯率日益貼近市價，而導致市場流動性緊張的情況下，
人行或須陸續帶來不同程度的流動性注入，以支持利率市場化的推進。事實上，人行近期一直向
市場投放流動性，即在本月１８日、２０日、２５日及２７日分別向市場開展了１２００－
１５００億元人民幣的加量逆回購，兩周內開展的逆回購共計高達５４００億元人民幣。此外，
人行在１９日還開展了中期借貸便利（ＭＬＦ）操作共１１００億元。
人行在開展ＭＬＦ和加碼逆回購後緊接著進行減息降準及開展ＳＬＯ操作，目的之一就是向
金融機構投放大量資金，在帶動經濟復甦同時加快利率市場化進程。筆者預期人行下次推動全面
寬鬆政策時將進一步開放活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限，而在此之前則會繼
續結合運用多種貨幣工具為市場注入流動性。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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~TITLE_S~神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年8月31日 舊文