金融High Tea 2015年8月31日
反彈有機 前路有危
2015年08月31日
港股經歷上周一、二大跌市之後，中央祭出重招：同時減息及降低銀行存款準備金率，終於扭轉了環球股市的跌勢，不單止頂住中國股市，還救起了亞洲貨幣，令到大宗商品價格急速反彈觸發了環球股市反彈回升。跌得急，彈得多，是很正常的現象。
上周五期指結
算，港股跌226點，收報收報21612點，較上周二低位20865點，港股反彈747點，比對內地股市及美股，反彈力較弱。港股除了受到期指結算因素影響，估計在市場如此混亂情況出現之後，海外投資者的興趣暫時不在港股之上，而集中於更加超跌反彈的市場。
閱兵快到 利好股市
短期而言，香港及內地股市，應該會維持一個反彈市。主要原因有三。第一︰人民幣匯價強了一些，上周五在岸人民幣兌美元顯著上揚，收盤價6.3885，較上日的收盤價升168點子，升幅0.26%，成交量達到513億美元，創了歷史第二高，人民幣在超跌反彈的情緒底下，有利內地股市回穩。第二︰個利好因素是9月3日中國舉行抗日戰爭勝利70周年大閱兵，在大慶典之前，股市都會升少少，沖喜一下，不能排除上周五內地股市大升4.8%，是聲言不再「唯指數論」去托市的國家隊，在閱兵前出手搞氣氛。第三︰是港元匯價比較強，上周五港元匯價收7.7516，貼近7.75的強方保證水平，顯示有較多資金流入香港，可能這些資金是看淡人民幣，從內地調到香港，是暫時泊在香港的錢，然而，較多的資金聚港，還是會對股市有利。
全球大跌市之後，投資者驚魂甫定。老友聚首吹水，難免講到港股、美股以及內地股市往後的走勢。港股這一浪大幅跌穿7月8日造出的低位22836點，深跌超過2000點，主要是人民幣意外地貶值，還搞出一個市場機制，中間價要跟隨上日的在岸收市價。人民幣開始貶值，先觸發了新興市場貨價匯價暴跌浪潮，再輻射到歐美股市，大家齊齊跳水，導致港股破位向下。短期而言，港股仍在下降軌道內運行，這次深跌之後，睇圖表，反彈約一個月，上方反彈頂位為23500至23800點左近，可能便會回頭，距現價還有相當水位。固然，圖表不能盡信，近期便連番殺出黑天鵝事件，如果期間又出現幾隻黑天鵝，是否能夠彈到上述位置，難以預計。不過，「跌得深、彈得多」是基本原理，港股應該還有一定的反彈空間。
加息期到 美股破位
美股近期的短期走勢，比港股靚仔。連彈三日，反彈幅度已超過跌幅的一半反彈力度和幅度比港股多。把時間拉長一點，看五年圖，便會發現美股認真唔靚仔，美股杜指五年期的上升軌下方，大約在17300點水平，美股這一輪的急跌，低位見過15370點，大幅插穿上升軌道2000點，是相當明顯破位向下的走勢。美股經歷七年牛市，由2008年金融海嘯以後，聯儲局大幅放水開始，到現在先停止了QE(量化寬鬆)，今年以來正步向加息周期，令到杜指在18300點附近的高位行人止步，形成一個很清晰的橫行圓頂，跟着破位向下。
美股下跌，是受着可能加息及中國經濟增長急速放緩影響，究竟這次向下是假突破，還是真正轉角市，由牛轉熊，關鍵還是受制於上述的兩大因素。
先講加息，現時估計聯儲局將不會在9月開始調高利率，但今年稍晚時候，特別是12月，還很可能是開始加息的日子。屆時美國開始踏入加息周期當中。理論上加息不一定引來熊市，若然美國經濟發展健康，溫和加息仍然利好，問題是單睇美國企業盈利就知，過去幾年美國企業盈利上升，大多是節省開支所致，而非生意上升，節約開支不能永續，企業盈利也可能步向走下坡的循環，這時加息就雪上加霜了。
至於中國的經濟，暫時不看好，短期內也不見到會急速扭轉的可能。由於制約美股的兩大因素，未來還會發酵，美股牛市很可能已於2015年緩慢地結束。
港股主要睇美股及內地股市表現，看港股五年期圖表，同樣出現明顯破位跡象，恒指跌穿了23500點水平，其實已插穿了上升軌，還要深度下跌，插穿的幅度不少，顯示跌市時低撈的力量薄弱，機構投資者各有不看好本地上市的香港公司和內地公司的角度。因此，大家不能對港股太過樂觀。如果從圖表角度看，港股跟隨美股與內地股市，由牛轉熊的話，大家首要的是去除在牛市中要積極追貨的心態，要小心調整投資組合，趁比較大的反彈市出現時，將最差的股票沽走。「減持弱股，增持現金」，是熊市時的基本做法。反正錢是賺不盡的，即使看錯，大市大幅回升，至多也只是賺少了而已，不是輸錢。
中式放水 終極出手
對於這個熊市的估計，唯一可能出現的變數，就是中國式QE(量寬)。中國近年一直批評日本以鄰為壑，大量量寬，將日圓大幅貶值，令到中國出口競爭力急促削弱。過去一年日圓貶值了18%，人民幣經過最近的貶值，只貶值了3%，兩者匯價跌幅仍有很大的差距。究竟中國經濟現狀為何？若按官方版本，中國經濟並未如外界想像般差勁，未來毋須再大幅放水救經濟，中國及香港股市，很可會順着美股的潮流，反覆向下。
換個角度，如果中國經濟其實很差，中國就要急促出招救市，不外乎幾大方向，第一貨幣政策，大量減息降準甚至讓人民幣再貶值。第二是財政政策，政府加大開支救市，此方法最大問題是加深赤字，也難保不會出現2008年四萬億救市帶來的重複建設產能過剩的問題。第三是快速推行改革，可以加快市場化，或施行稅制改革，大幅減稅將錢直接派到交稅的企業手上。但這些政策在政府內部爭議極大，不易推行。
正路最快最無爭議的手法就是放水了，現時中國除了減息降準，放水的工具很多，甚至多到被人笑經濟一唔掂就講英文了，那些工具有︰ 逆回購(RR)、短期流動性調節(SLO)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)等等，當然降準與減息是全面性放水工具。以減息為例，每次減0.25厘，中國要再減息七次，才減至存款零息。只要中國不需要力挺人民幣匯價，不太怕資金外流，大幅將利息推低，大幅降低銀行存款準備金率，放水入市場，還有相當大空間。
中國放水被質疑傳導性差，短期利率降了，長息無大降，今年一季度平均貸款利息還要6.8厘，而且主要是大國企借到錢，中小企、民企借錢難，變成最需要借錢的人借不到，不太需要借的就花不完。這樣放水下去，長期就出現一個所謂「流動性陷阱」，會出現日本式衰退，在一個無效的經濟體，零息都救不起經濟。放水的同時如何實行改革，令錢去到有效的投資，是極重要的問題。
況且，中短期而言，若出現中國式QE，即使中國通脹能夠承受得了，人民弊匯價勢將再度下插，到時，將激起新興市場的新一輪動盪，也可能令美股回落。
中國這種做法，還是會激化市場風險。不過，當風浪過後，內地股市還可能是「有得炒」。這就像歐洲及日本股市，在本國央行大力放水之下，股市大幅向上，在這種少少例外的情況下，中國可能出現一個令人跌眼鏡式升市。不過，在這次的人民幣貶值的示範，大家已有辦可見，中國式QE過程若出現，恐怕會更加血腥，如人仔累跌10%以上時，市場將會出現很大波動，而港股夾在內地股市及美股中間，有一定風險。
內銀險升 中銀可吼
最後講講內銀走勢。中行(3988) 宣佈，截至6月的中期純利907.5億人民幣，按年增長1.1%，每股收益0.31元。純利增長略遜於預期，中行業績一如早前公佈業績的工行(1398) 及交行(3328) ，同樣面對淨息差收窄、資產下降的困境，中行上半年的淨息差由去年同期的2.27%降至2.18%，微跌9個基點，貸款質素出現惡化，貸款減值準備1967.9億元人民幣，較去年底上升4.4%。
睇上面分析，中國經濟唔掂，人行還是會有大幅降息的可能性。我聽一位銀行家講，中國這樣減息，未來很難看好內銀淨息差收入，內銀股價走勢將跑輸大市。上星期工行公佈業績之後，股價上周五跌了4%，收報4.52元。恐怕內銀未來的環境都不會太好，或許可以將內銀換馬到中銀香港(2388) 這類型的股票，會較穩妥。中銀香港市盈率11.4倍，息率4.2厘。雖然派息率差過內銀，但盈利增長卻比較好，而且香港已經沒有再減息空間，未來的股價走勢，相對會理想一些。
陸羽仁
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