立論：H指沙士價=見底？
■最近一輪的環球股市震盪，觸發點是由8月11日人民幣貶值當天開始。 資料圖片
近日環球股市人心虛怯，壞消息尤其顯得引人注目。不用本欄多說，政府剛公佈的7月份訪港旅客及本地零售的數據，均顯示本港的經濟周期，或已開始由盛轉衰。然而，市場似乎早已料到本港經濟表現逆轉，
昨日多隻以自由行旅客為主要對象的本港零售商及零售物業投資者，均未見大規模的沽售壓力。
人仔貶值觸發金融動盪
另一方面，近日中港股市明顯錄得巨額的撤資潮，惟就本欄所見，沽售壓力最大的股份，主要集中於中資股份，而非經濟面臨由盛轉衰的本港股份。
經過過去四個月的調整，目前H指的市賬率，已跌破2008年金融海嘯時期的1.33倍水平。按昨日收市價9454點計算，目前H指的市賬率已跌至0.9倍。而按彭博綜合分析師提供的預測數據，目前2015年預測市盈率約7倍。就本欄記憶所及，H指目前的市賬率，已非常接近或已跌破2003年沙士前後的水平，而按市盈率計算，則仍然較2003年的6倍左右水平，仍然存在約17%的溢價。
日前出席一間金融機構的業績後會議，其財務總監問在場人士：「H指是否已跌至歷史新低？」當時在場的我回答，就大概是上述的答案。不過，同時添加了一句：「不過，2003年中國經濟及企業盈利，正在由谷底回升，而現在我們卻在經濟及盈利回落周期。」
最近一輪的環球股市震盪，觸發點是由8月11日人民幣貶值當天開始。在此之前，投資者傾向相信，人民幣會維持滙率穩定，因此他們並不認為借很多外債的上市公司有甚麼大問題，亦不認為他們在推算中資股份未來盈利預測時，需要考慮滙率貶值的因素。
自人民銀行決定滙率貶值當天開始，市場的預期出現戲劇性變化。政策制訂者很可能會認為早前的滙率貶值，只是很輕微的幅度，相信事前亦預料不到市場反應竟然會如此巨大。
經過今次之後，恐怕人民銀行未必會在短期內改變現行的滙率政策。然而，由於市場對人民幣滙率的預期已改變，相信短期內這個理性預期，很難會重新逆轉。
事實上，這次環球投資者主動撤離中資股份的背後推手，並不是別人，其實是中國政府自己。日前外電引述消息人士指出，全球最大上市對沖基金英仕曼的中國主管，最近因為涉及旗下基金沽空中國股份，而被監管機構帶走問話。
外資對沖基金料棄中國
或者，這位主管最終不被起訴，然而看在一眾外國投資者眼裏，他們會心想：「一個對沖基金，竟然不被監管機構允許沽空，這批對沖基金，究竟還有甚麼理由，需要繼續投資中國市場？」
今次事件之後，恐怕未來一段時間，我們將看到外資對沖基金持續撤離中國市場的訊息。這對於有意提升中國股市專業化水平的中國政府，明顯是一次倒行逆施的舉措。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
林少陽
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