花旗看天下 - 張敏華 2015年9月8日
內險股估值近歷史低位
2015年09月08日
自從5月26日的高位至今，內地保險股大幅調整，中國平安(2318) 跌幅達42%，而中國人壽(2628) 亦跌37%。雖然內地A股波動或會影響內險股的投資收益，但我們認為市場或對內險股前景過份悲觀。近日公佈的業績反映，內險股增長強勁，
預料行業增長勢頭或會持續至2016年，現時行業的估值水平或反映內險股出現分段吸納的機會。
保險代理效率提升
上半年業績反映，壽險股增長較預期理想，例如壽險部份公司的內涵值較去年底上升13%至17%。而大部份保險股的新業務價值按年增長高於30%，主要由於期內保險公司積極拓展代理銷售，代理人數目較去年底急升6%至28%(2014年增長為-1%至+19%)。由於新聘請的代理，一般較為年輕及學歷水平較高，令平均每名代理生產力按年增長達雙位數字。展望下半年，中國寬鬆貨幣政策可望增加儲蓄型壽險產品的需求，而內地於6月底和8月底相繼減息，有助保險公司現有的債券組合按市值計價錄得收益，有助提升內涵值。
至於早前市場關注天律大爆炸或令內地保險商需要作巨額賠償，於業績公佈期間，大部份管理層指出，由於大部份的賠償或最終由再保險公司承擔(例如災難性的賠償一般由外資再保險公司承擔)，因此估計內險公司所錄得的虧損少於10億人民幣。
現時保險股的股價相對內涵值為0.7倍至1.1倍，大部份保險股的股價相對內涵值處於低於長期平均值一個標準差水平，接近歷史低位，反映市場認為行業未來沒有增長。但現實情況卻是，行業增速，例如新業務價值增長或內涵值增長，皆處於歷史高位，因此保險股或較具投資價值。當市場的悲觀情緒有所減退，市場重新審視內險股的基本因素，或會帶來估值上調的機會。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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