陸羽仁 BLOG 2015年9月8日

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基金沽壓
2015/09/08 09:11:25
網誌分類: 經濟
美國週一係勞動節（Labor Day），休市一天。美股三大指數上周齊挫超過3%。標普較今9年7月中日所創的高位2135點，回落剛好10%，而杜指更係調整了12.3%！美股雖然已大幅調整，分析界普遍認為大市仍未跌完，還會繼續尋底。

摩根大通衍生品策略分析師克拉諾維科的分析，幾值得參考。佢認為美股自7月以來的大調整，市場沽壓不斷，主要係大型投資基金為應對股市波動和價格趨勢變化，進行的程式化賣出所致。後市方面，賣盤如今只完成了一半，估計未來幾個星期，還有1000億美元沽盤陸續出貨。所以「預期波動性會加劇，股價下行風險將持續。」克拉諾維科指出，採取波動性策略、CTA（商品期貨交易）策略及風險平衡策略炒作的技術派大型基金，係拖冧大市的元兇。

克拉諾維科解釋，當VIX（波動指數或股市恐懼指標）上升時，這些基金就需要減少股票倉位，倉位調整時間會比較迅速，通常在5日以內。佢認為拋壓在上周已達到頂峰，現時已基本上消化了。固然，實際波動率繼續上升的話，這些基金仲可能不得不繼續拋售，但規模可能要比上一輪小得多。

其次係使用CTA即商品期貨交易策略的基金。克拉諾維科認為，CTA基金在7月底時股票配置非常高，大概達到了30%，名義價值約800億至1000億美元。隨著趨勢跟蹤信號在8月裡開始轉向負值，CTA基金開始拆倉去槓桿化，到了9月1日，該類基金應已賣出25%左右的股票。不過，CTA策略的資產配置調整可能需要1至4周時間。所以未來兩星期，估計CTA仲會持續拋售股票，約有400億至600億美元需要流出。

最後係風險平衡策略。通常使用該策略的基金會在資產波動性和相關係數升高時去槓桿，估計呢類基金會拋售500億至1000億美元的股票。不過，反應一向比較遲緩，大約一個月調整一次。由於上述三類策略的執行週期有快有慢，克拉諾維科認為，就目前來看，僅第一個策略的資金撤退完，CTA策略資金只撤出了一半，最慢的也是規模最大的風險平價策略基金才剛剛解除頭寸。因此預計未來1至3周，將有千億美元股票沽盤出現，所以大市仍會探底，現時仍未係入場的時機。

內地股市方面，雖然人民銀行銀長周小川、中國財爺謝樓繼偉齊齊出口術，話大市已經跌得差唔多啦，但週一股市仍未止到血，上證綜指再挫2.5%至3080點；但叫人意外?係創業板指數不跌反升，逆市大漲2%。上海深圳兩市成交只有6026億元，沽壓明顯減低，亦反映投資者正在觀望阿爺有乜救市新招。

阿爺則真係繼續出招，不過，一如一些內地基金經理分析，「隨著市場逐漸恢復正常的交易功能，（阿爺）緊急狀態下的救市政策逐漸淡出。」新出招數改以改善股市的基本結構出發。比較顯著的是股市引入熔斷機制，即係在股票交易中，當價格波幅觸及所規定的水準時，交易隨之停止一段時間的機制。　昨日，滬、深交易所和中金所就引入指數熔斷機制公開徵求意見，其主要內容是，以滬深300指數為基準，設置5%、7%兩檔熔斷閾值，漲跌都熔斷。觸發5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘，熔斷結束時進行集合競價，之後繼續當日交易。14：30及之後觸發5%，或全天任何時段觸發7%熔斷閾值，即暫停交易至收市。

股市熔斷機制，美國都有使用，主要分為三級，第一級熔斷機制為跌幅7%；第二級為下跌13%；第三級為20%。在上午9:30至下午3:25之間觸發第一級或者第二級熔斷機制，會導致交易暫停15分鐘。

另外，又要求內地券商在今個月底前清理存量配資（不合資格的股票抵押融資）。最後後用免稅方式吸引股民長期持貨。持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免徵收個人所得稅。不過外界對人仔貶值預期持續，上月中國外匯儲備流出939億，令外儲跌至3.56萬億美元，減股息稅新招，唔知頂唔頂得住資金流失的心理影響。

陸羽仁
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