【股市新談】 上證指數再試「嬰兒底」主導利淡（彭偉新）
內地傳媒持續地於1月初及2月發放「看好訊息」後，雖然內地A股兩個月的表現最後都讓投資者失望，但在3月1日的內地主要財經報章中，亦不忘繼續「唱好」3月的中國股市表現，繼續呼籲內地A股投資者要看好中國股市，主要原因不離開中國的經濟放緩情
況開始改善，而且由供給則、國企改革及兩會後的利好消息足以令到內地經濟增長扭轉之前的頹勢。
雖然內地傳媒唱好A股市場的確是有其原因，不過，在環球經濟放緩的大趨勢下，除非中國經濟是完全與國際經濟隔離，又或者引用黃子華「棟篤笑」的名句，除非中國是與外星人做生意，否則，中國經濟又怎可能不會受到全球整體經濟下滑所影響。即使人民銀行在上周末結束了G20財長峰會後，馬上於2月最後一日公佈把銀行存款金率下調0.5個百份點，但並不會影響到中國經濟仍然是繫於全球經濟增長之上的事實，所以，全球股市已進入了「熊市」，中國股市又何來「牛市」或「慢牛市」呢？
另外，內地在今年降準下，名義上可以釋放到6,000億元人民幣的流動性出來，主要是純以中國總存款額計算0.5%，但內地流動性其實並不是不足，而是不少大型國有商業銀行不願借出來，尤其是四大行之前所公佈的貸存比率仍然低於監管當局所定出的比率上限，因此，他們如果願意借出資金的話，根本不需要人民銀行出手便可以改善到銀行業的流動性。問題是現時內地對資金需求最強的主要集中在中小型企業，而且更有不少是處於破產邊緣的企業。由於大銀行一般都會把資金借給大型國企或央企，因為他們破產的機會非常微，因此他們毋須「跑數」去追目標，因此，在審批貸款時都會抱著以「少做少錯，唔做唔錯」的原則，所以，實際可以動用的流動性會追低於名義的6,000億元人民幣。反而，中小行為了要追目標可能會把資金借予該等高風險的中小型企業，令到他們雖然有業績增長的機會，但同時又會有更大的壞賬風險。
至於內地周二公佈的2月份PMI只有49.0，又再令到市場失望，不單處於50以下的收縮區間，而且更低於市場預期的49.4水平，反映出內地的整體製造業仍然偏弱。雖然，偏淡的數據或會再觸發投資者對人民銀行會繼續利用減息及降準等工具作為推動經濟增長的措施，有機會令到內地A股及港股雙雙回升，不過，這種期望亦會令到市場對人民幣走勢轉弱的預期上升，令到內地股市後市向淡的機會增加。尤其是上證指數在周一時曾經向下試過1月27日的低位2,638點，雖然其後隨即作出反彈，不過，並不代表內地A股可以出現見底的走勢，主要是因為雖然上證指數在技術上的確未有跌穿1月的低位，但市場上其實七成的股份在周一時已跌穿了他們1月27日的低位，反映出內地股市其實非常偏弱，並沒有如內地傳媒所言的「牛市」已經重來，又或者內地股市指數已跌返低位，會吸引到大量的機構投資者增加A股的投資比重。
筆者在大學本科及碩士分別是攻讀應用經濟學及財務的，深知道股市雖然是炒預期，但預期也是建基於實際的經濟條件上，並不是建基於一些不合邏輯的預期。例如在內地仍然未能生產64bit處理器下，便去炒量子通訊，又或者仍未能掌握好深度航天技術時，便去炒作至月球採礦。而糊亂的炒作其實在賭枱上對賭無什麼分別，後來入市的投資者資金會由先前入市的投資者所取走，若股價最終捱不住而下跌，後來入市的投資者所輸的錢，便落入高位沽貨的投資者手上，只做成了財富重新分配的效應。
圖1：上證指數日線圖走勢
上證指數再試「嬰兒底」主導利淡 資料來源：京華山一及AASTOCKS
京華山一研究部主管
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