留師明﹕港股估值吸引 慎糖衣陷阱
【專訊】上期為大家從港股走勢去看2019年去向，至於基本面，又如何看待？恒指每點盈利（以下簡稱盈利）經過2015至16年明顯倒退後（圖1），2017年大幅回升，重返歷史新高，並於2018年進一步攀升，其間樂觀的情緒亦帶動券商不斷向上調整盈利預測。
不過，隨著2018年初市況急轉直下，市場對下兩年度（2019、2020年度）盈利預測轉得保守，預測持續向下修訂，到第二季本年度（2018年度）盈利預測亦受壓，由高峰時預計本年度盈利將按年增長7%，至現時預料出現倒退9%。
截至上周五（12月28日），2018、19、20年度的盈利預測，已由今年最高位調低14%、10%及8%（圖2），預期這3年盈利分別下跌9%，上升10%及上升9%。儘管盈利預測下調的趨勢有緩和跡象，但尚未有見底回升，2019年有機會延續向下修訂趨勢，尤其是3月全年業績高峰期後，券商掌握更多數據後重新評估。值得留意，近兩次本年度的盈利預測下調周期為2014至16年初，以及2008至09年中，大約持續1年半至兩年半；今次只是開始了三個季度，盈利受壓料會持續一段時間。
港股估值吸引 主要炒作誘因
目前港股市盈率不足10倍，處於歷史低位，估值吸引相信將會是2019年炒作主題之一。不過，之前說過，港股先後經歷2008年金融海嘯及歐債危機，2011年恒指市盈率曾經低見只有約8倍，之後一直低迷，至今仍處於歷史低水平，如近10年平均約12倍，相比對上一個10年（1999至2008年）平均15倍低出兩成；2011年之後出現2015年港股大時代及2016、17年牛市，市盈率平均降至11倍。恒指市帳率亦然，2003年、2009年、2016年分別跌至1.4倍、1.2倍、低於1倍才見底回升。港股的估值隨著利率、風險溢價、企業或市場的成熟程度等因素不斷改變。
目前恒指市盈率不足10倍，無疑低於近10年或2011年以來平均值，但較2011年、2015年低位8.4倍、8.9倍相比，仍高出一成半至一成，當中沒有計及交易期間最低位，以及盈利下調因素，即使沒有創新低，只是跌至歷史低位，可能還有一兩成下跌空間，即可能下試23000點至20000點水平，下跌過程絕不易捱。因此，未來一年遇到市場以估值低窪或相對歷史水平吸引等原因炒作，要格外留神。
軟件電力內房盈利表現最勁
恒指表現只反映大環境，但個股及行業存在很大差異。據《》港股數據庫涵蓋約380隻股份，撇除沒有預測及極端數據（超過兩個標準差），有八成股份預料2018年度的盈利按年錄得增長，2019年度錄得增長的更高達九成；2018及2019年度盈利平均料分別按年增長16%及15%，保持雙位數增長，反映大市盈利能力不俗；不過，股份表現參差，如2019年度有兩成股份料盈利增長逾25%，有約兩成的盈利增長少於5%甚至倒退。
若以數據庫追蹤的30個行業來看，有七成行業料2019年盈利錄得雙位數增長，軟件服務、中資電力、內房表現最勁，預計增長約三成或以上；其次燃氣供應、航空、紡織及服飾、電訊及媒體等盈利料增長約兩成以上。除了軟件，其他行業都在2018年增長兩三成以上保持較快增長，在高基數下有相當大下調壓力。
軟件業的盈利預期由2018年度單位數增長，加速至2019年增長35%；新能源、零售及教育、綜合企業、航運物流、中資金融的盈利增長亦有望加快；科技器材更有望扭轉2018年倒退，恢復增長。反過來，能源業、金屬及礦石、建築及材料、公路鐵路、原材料預計經過2018年度較高增長後會出現放緩甚至倒退。公共事業、房託基金、地產相關等盈利未必太大變化，相信會繼續受到市場利率變化而波動。
持盈保泰 待大方向出現
總括近3期回顧及展望，走勢上，恒指於2019年初有機會延續2018年跌勢，甚至出現終極一跌，下試22000點，但那還「好辦」，因為資金重新洗牌、貨落強者，有利見底組織新升浪；若然繼續陰乾式下跌，一沉不起，低迷情況或持續一至兩年時間（詳看本欄12月28日一文）。一旦進入更漫長調整，今年大市的運行模式將不斷重複，即上半年恒指喘定築底時，湧現一些主題、行業或股份炒作，呈現強勢；下半年恒指尋底，強勢股也難免捱沽，血流成河（本欄12月27日）。
從估值來看，恒指估值下試歷史低位，跌至23000點至20000點水平或有承接；不過，因為估值相對歷史水平吸引而入市，而忽略了港股市場已經不同及企業盈利惡化等因素，將會是相當危機事情。經歷2016至18年先升後跌的升跌浪後，2019年的投資環境及方向變得模糊，前路不清，現階段只得持盈保泰，等待大方向出現。至於2019年選股策略，周三再談。
[留師明 數據沉補]
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