立論：阿爺壓樓市得把口 - 林少陽
中國再次公佈一系列不太令人興奮的經濟數據。上周國家統計局公佈4月份CPI(居民消費價格指數)及PPI(工業品出廠價格指數)，分別按年升2.4%及跌2.6%。數據顯示，消費者的生活成本持續上升，生產物價卻持續向下。從表面數據演繹，看似對生產商有利。然而，細心分析推高CPI的因素及推低PPI的原因，結果卻是另一回事。
推升CPI的元凶，為期內菜價按月急升11%，並不是由製造業製成品價格通脹引致，因此消費物價的通脹，並不能令到廠商受惠。
通脹回升屬暫時性
另一方面，4月份PPI按年回落2.6%，跌幅遠超市場預期。導致PPI回落的主要原因，在於全球原油價格於期內急跌逾5%，同時引發化工原料價格按月跌近1%；另外，以銅價為首的各種基本金屬，平均價格亦按月跌逾1%。
由於內地各個生產環節普遍存在產能過剩問題，上述PPI下跌的好處，預期當中有絕大部份會轉嫁予消費者。因此，本欄相信上月CPI回升只是暫時性現象，因為上月的PPI回落，需時大約一至兩個季度，才能反映於CPI數據上。
事實上，近期各國央行再次推出刺激經濟的貨幣政策，反映環球供求失衡情況非常普遍，央行擔心通縮多過通脹。過去兩個星期，印度、澳洲、波蘭及南韓亦已先後減息。
PPI下跌廠商難受惠
我們懷疑，雖然中國最新公佈的通脹數據顯示，即時減息的空間不大，但政府推出貨幣緊縮打擊樓價的措施，相信都只是流於出口術的層面，很難有落重藥的空間，我們甚至預期，為了阻止熱錢透過虛報出口數據等手段流入中國進行套息活動，人民銀行將於不久的將來跟隨全球大勢宣佈減息。假如上述猜測屬實，這對中國的房地產商，無疑是一個利好的消息。
近期另一引起投資大眾關注的議題，是大陸的出口商肆無忌憚地，利用國家的外貿補貼政策漏洞，透過保稅區物流公司以「貨物空轉」或出口「港澳一日遊」形式，將同一批出口貨品，於深圳及香港之間來回多次出入境，騙取出口補貼之餘，還乘機虛報貿易數據，借詞?錢進入中國，進行利率及?率套戥。上述濫用進出口機制的舉措，已經到了北京不可容忍的地步，不排除短期之內，將有相關的措施出台，以堵塞相關漏洞，這對那些依靠政府出口補貼、多年來絕少繳足國家稅費的出口商，絕對不是一個好消息。
最近的原料價格回落，或可降低部份廠商的生產成本，令下遊廠商的毛利率出現暫時性的回升。但我們相信只有極少數擁有自主品牌及足夠定價能力的生產商，才能真正享受最近PPI回落的好處。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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