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2013年9月25日 星期三

立論 - 林少陽 2013年9月25日

立論 - 林少陽 2013年9月25日

立論:金融市場鬥捉心理 - 林少陽


■在這個捉心理遊戲的金融市場中,市場對儲局不退市的即時反應,難足以反映事情的好壞。

最近市況好像改善了,忽然之間,好消息特別多——上周三晚,全球幾乎異口同聲預期美國聯儲局將於公開市場委員會會議後,宣佈逐步減少量寬,結果聯儲局一眾見慣世面的老人家,臨場縮沙,每月購買850億美元國債的計劃維持不變,令全世界遍地眼鏡碎。

不退市值得興奮?
翌日,全球股市異常亢奮。然而,這究竟有甚麼值得令人興奮呢?聯儲局於會後聲明指出,美國的經濟復蘇速度未如預期,同時下調來季及明年經濟增長預期。在這個捉心理遊戲的金融市場中,壞消息有時會被當作好消息,好消息有時又會被當作壞消息。

這當然不一定純粹是大戶操縱市場的行為,當中更重要的道理,在於金融市場很多時不過是一個零和遊戲,而根據統計學上的80:20定律,20%的贏家,注定贏取其餘80%市場參與者的利潤。

在沒有任何預設情景下,我們一般憑常識可以認定某個消息是好、是壞或者是中性。不過,在金融市場裏,我們不可能沒有預設情景(或歷史背景),因為金融市場的事件,是一件接著一件連續發生的。

一個壞消息如果在一個持續急升的市況中出現,對市場價格的破壞力將是十分巨大,反之亦然。

然而,一個壞消息如果是在持續向淡市況出現,則未必為市場帶來重大衝擊,甚至有時會被解讀為壞消息已盡出,淡倉借此機會平倉獲利,造就了一次大型的反彈,反之亦然。

今次聯儲局延遲退市,究竟是利好還是利淡?市場的第一反應,往往未必是最真實。為甚麼?因為短線的市場反應,可以是很情緒化的,但是當市場定神過來,最終的反應卻是另一回事。

經過上周四市場亢奮式反彈後,最近幾日環球股市逐步回軟,似乎在認真思考聯儲局決定後,認為那未必是一件天大的好消息,何況美股在此之前,已持續穩步上升了好幾年,因為聯儲局量寬政策而入市的投資者,理應老早入了市。

畢竟,超低利率的市場環境仍將維持一段較長的時間,這將影響資本市場的資產價格,雖說市場不應為今次延遲收水而興奮,但起碼可以肯定的是,超低利率環境延續,對環球股市價格,還是有一定的正面作用。

港股上落格局未改
然而,有一點讀者必須明白,雖然聯儲局設法透過印新鈔票購買自己國家的債務,但其他市場參與者已開始對回報微乎其微的美國國債興趣大減,結果是即使聯儲局還未退市,10年期國債息率已於過去半年,累計上升超過1厘。

由此看來,10年期美國國債息率利率已於1.5厘附近見底,幾乎已可以肯定。目前,市場需要微調的是,其對未來利率上升速度的預期。由於加息速度比預期慢,5月初至今一度急跌的高息股,或有機會來一個較為像樣的反彈。然而,由於息率已封了底,未來的價格升幅,恐怕亦不會太強。自2009年3月以來港股的上落市局面,暫時仍未有改變的跡象。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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