立論：金融市場鬥捉心理 - 林少陽
■在這個捉心理遊戲的金融市場中，市場對儲局不退市的即時反應，難足以反映事情的好壞。
最近市況好像改善了，忽然之間，好消息特別多——上周三晚，全球幾乎異口同聲預期美國聯儲局將於公開市場委員會會議後，宣佈逐步減少量寬，結果聯儲局一眾見慣世面的老人家，臨場縮沙，每月購買850億美元國債的計劃維持不變，令全世界遍地眼鏡碎。
不退市值得興奮？
翌日，全球股市異常亢奮。然而，這究竟有甚麼值得令人興奮呢？聯儲局於會後聲明指出，美國的經濟復蘇速度未如預期，同時下調來季及明年經濟增長預期。在這個捉心理遊戲的金融市場中，壞消息有時會被當作好消息，好消息有時又會被當作壞消息。
這當然不一定純粹是大戶操縱市場的行為，當中更重要的道理，在於金融市場很多時不過是一個零和遊戲，而根據統計學上的80：20定律，20%的贏家，注定贏取其餘80%市場參與者的利潤。
在沒有任何預設情景下，我們一般憑常識可以認定某個消息是好、是壞或者是中性。不過，在金融市場裏，我們不可能沒有預設情景(或歷史背景)，因為金融市場的事件，是一件接著一件連續發生的。
一個壞消息如果在一個持續急升的市況中出現，對市場價格的破壞力將是十分巨大，反之亦然。
然而，一個壞消息如果是在持續向淡市況出現，則未必為市場帶來重大衝擊，甚至有時會被解讀為壞消息已盡出，淡倉借此機會平倉獲利，造就了一次大型的反彈，反之亦然。
今次聯儲局延遲退市，究竟是利好還是利淡？市場的第一反應，往往未必是最真實。為甚麼？因為短線的市場反應，可以是很情緒化的，但是當市場定神過來，最終的反應卻是另一回事。
經過上周四市場亢奮式反彈後，最近幾日環球股市逐步回軟，似乎在認真思考聯儲局決定後，認為那未必是一件天大的好消息，何況美股在此之前，已持續穩步上升了好幾年，因為聯儲局量寬政策而入市的投資者，理應老早入了市。
畢竟，超低利率的市場環境仍將維持一段較長的時間，這將影響資本市場的資產價格，雖說市場不應為今次延遲收水而興奮，但起碼可以肯定的是，超低利率環境延續，對環球股市價格，還是有一定的正面作用。
港股上落格局未改
然而，有一點讀者必須明白，雖然聯儲局設法透過印新鈔票購買自己國家的債務，但其他市場參與者已開始對回報微乎其微的美國國債興趣大減，結果是即使聯儲局還未退市，10年期國債息率已於過去半年，累計上升超過1厘。
由此看來，10年期美國國債息率利率已於1.5厘附近見底，幾乎已可以肯定。目前，市場需要微調的是，其對未來利率上升速度的預期。由於加息速度比預期慢，5月初至今一度急跌的高息股，或有機會來一個較為像樣的反彈。然而，由於息率已封了底，未來的價格升幅，恐怕亦不會太強。自2009年3月以來港股的上落市局面，暫時仍未有改變的跡象。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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