對沖人生 - 錢志健 2014年3月21日
對沖人生:優質股喪跌怎補救? - 錢志健
剛過去的周三,新任聯儲局主席耶倫暗示大規模的買債或在本年秋季完結,更受關注的是半年後會否加息。加息周期未到,但市場已作出放射反應。剛過去的周三,道指一度下挫200點。長期低利率難以維持,而當借貸成本增加,需要大量融資的科技公司便會首當其衝。今次是耶倫第一次召開記者會,但她在聯儲局已多時,任何言論也不會是太突然,和聯儲局前主席格林斯潘言論算有強烈對比。
美反貧窮示威未虞擴散
話題一,美國三藩市正醞釀小規模反貧困示威,一些矽穀新貴、億萬富豪被指控錢太多,間接推高當地樓價、生活成本及令貧富懸殊問題加劇。這個反貧困行動規模不算大但具侵略性——Google主席施密特的豪宅被塗鴉,facebook員工專車曾被示威者擲石頭。
美國加州三藩市的貧富兩極化問題較嚴重,六七十年代嬉皮士在這裏發揚光大;一撮人選擇了hea的生活方式。七八十年代初,科技為人類生活帶來改善,而矽穀一帶也造就了不少成功及失敗個案。我認為上述的怨氣遠不及當年的佔領華爾街行動,貧富懸殊並非由單一原因造成,我相信示威活動不會擴散。
話題二,大市回調,如何補救下跌中優質股,加速倉位復原?大部份人也不是高頻交易商,最賺錢的投資部位,需要buy and hold。以下是一個善用期權補救股票的實例,加上了圖表說明。假如正股下跌了不少,如已大跌了25%,但在短期內(兩個月內)有機會上升,如何加快修補正股損耗?
不想止蝕可用期權修正
問:正股如在80元下跌25%,可否給一些補救建議?一般來說,止蝕是否要設在15%呢?
答:有時操盤人不忍心在股價下跌15%後止蝕,或認為下跌了的股票有機會翻身,操盤人或會建立這樣的策略,作repair strategy。正股由80元下跌至60元,已有25%跌幅。假設正股持有量為100股,現時是8月,操盤人善用期權的爆炸力特性,在60元行使價買入一張兩個月後到期的期權,在此假設溢價為6元;同時在70元行使價沽出兩張兩個月後到期的期權。
問:如正股升10元是否已可以收復所有「失地」?
答:每次交易當然也有交易費用,期權溢價的實質價值也是一大話題,但用以上例子,打和點已降至70元,而非80元。
問:Sell call 70元行使溢價是否要做一些假設?
答:我們在70元沽兩張期權,假設70元行使價的溢價為3元,兩張便實收6元。
問:又可否說,60元的call(溢價6元),已給70元行使價的兩張sell call「被融資」了?
答:理論上,不必要拿金錢便做到這「修補」動作,但repair strategy 並非「萬靈丹」。
問:你是否指如正股繼續下跌,由80元跌至70元,70元再跌至60,50、40、30元?是否太誇張?
答:非也,看看加拿大前「王牌」智能手機Blackberry的厄運,便可知到我們在某些情況下,必須對正股有某種立場,無論是升、跌或停滯。
問:在修補策略下,最大風險是甚麼?
答:最大風險當然是正股跌至零,即永無翻身的境地!
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
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