國際視野 - 王冠一 2014年4月24日
科技股集權欠制衡 2014-04-24
投資一間公司，通常會留意盈利能力、發展前景、估值是否合理等因素。但隨著愈來愈多公司發行「同股不同權」的股票，股東的投票權不再一樣，企業高層的集權傾向開始受到關注。
企業管治權力過度集中，股東就連高層薪酬水平也無法改變。以Google為例，2011年施密特(Eric Schimdt)出任集團行政總裁時，年薪已達一億美元，但當年他只出席了四次董事會，換言之，他平均每開一次董事會議，便獲得二千多萬美元報酬。
除了矽谷科技公司高層薪酬偏高外，就算南韓三星電子的行政總裁申宗均，去年薪酬也有62.1億韓圜(約600萬美元)，較蘋果公司的行政總裁庫克(Tim Cook)的425萬美元還要高。
美國企業透過分拆不同級別的股份上市，做到「同股不同權」，目的是為了鞏固創辦人在公司的話事權，削弱小股東的影響力。情況就如Google最近分拆無投票權的Ｃ股一樣。其他如Facebook、LinkedIn等公司，都屬於股票分級制(Dual Classes of Shares)。這些公司堂而皇之表示，可以利用無投票權的股份，作為日後收購其他公司的代價；又或者作為員工的獎勵等，這樣就不會影響公司的自主權。然而，如此就會令企業控制權，始終集中在企業高層和早期投資者手上，令小股東難以參與公司的決策。
有基金經理對企業這種集權做法極為反感。對沖基金綠光資本(Greenlight Capital)經理愛因霍恩(David Einhorn)去年以股東身分，指摘蘋果公司持有逾千三億美元現金過多，影響投資者收益，最終逼使蘋果透過發行優先股和公司債，向股東派發部分現金。他亦質疑高科技公司，為了挽留高技術員工，主動向他們派發大量公司股權，結果不斷稀釋現有股東權益，對小股東不利。
不過，權力過份集中，對某部分投資者而言，則未必是一件壞事。尤其是專業的機構投資者，可以透過入股而進入公司管理層，甚至參與成立管理團隊。雖然這樣對機構投資者十分有利，但對於一眾小股東，則只好繼續受人魚肉。
愛因霍恩預計，市場正經歷十五年來第二次科技泡沫。 如果按照傳統方法計算公司股值，估計部分公司股價將會下跌至少九成。因此，愛因霍恩已率先沽空了一批科技股。
早前有對沖基金認為科網股出現泡沫，先行獲利，致使「納指一百」曾一度跌穿4000點。經過一輪調整後，科網股近期又重拾升勢。這股升勢是否為阿里巴巴上市護航？科技股估值是否偏高，隨時解發沽壓？投資者不妨拭目以待。
王冠一
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