市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年5月27日
華創首季業績跑輸青啤與高鑫
華潤創業(２９１)公布首季業績後，股價曾經下跌超過４％，最低見到２２．９元，收報２２．９５元，下跌０．９５元，跌幅接近４％，主要因為首季業績令市場失望．其首季實現營業收入為４１８．１２億港元，同比增加１５．７％，但股東應佔溢利卻下跌３０．５％至３．５６億元．若扣除資產重估，其首季股東應佔溢利同比減少達３１．８％．
華創四大核心業務首季營業收入同比都呈現增長，其中零售業務的營業額為２８０．８１億元，同比增加８．３％，但應佔溢利卻減少１０．３％至４．７１億元．據華創解釋，首季國內宏觀經濟增長放緩壓力持續，零售市場踵現增速放緩態勢，加上中央厲行節約，高級商品銷售普遍受到影響，集團的零售業務同店銷售按年下降０．４％．另一方面，受各地上調最低工資標準及正常加薪影響，員工工資成本持續上漲，對集團的零售業務盈利能力繼續構成壓力．
華創的解釋確是事實，但和高鑫零售(６８０８)比較，其逆境應變能力卻有所不及．高鑫首季實現營業收入２７７．５愈元人民幣，和華創首季營業額相若，但經營溢利和股東應佔溢利卻分別增長１１．６％和１０．９％．其股東應佔溢利達到１１．７９億元人民幣，是華創的３．１倍．
華創在去年１０月與Tesco集團就整合中國零售業務成立合資公司達成協議，Tesco將其在內地經營的１３４間門店及１９間購物高場注入合資公司．這項整合能否提升華創零售業務的盈利能力，仍有待觀察．
至於啤酒業務，首季銷量同比上升１２％至２５７．５萬千升，其中行銷全國的”雪花Snow"啤酒，銷量上升８％至２２７．１萬千升，佔總銷量的９０％．啤酒業務為華創貢獻了７８．７６億港元的營業額，同比增２０．３％，股東應佔溢利為６００萬元，去年同期的應佔虧損為２３００萬元．據華創解釋，面對市場競爭加劇，集團需要適度增加對促銷和市場宣傳費用的投入．
和另一競爭對手青島啤酒(１６８)比較，華創也被比下去．青啤首季實現營業收入同比增加１７．３６％至７４．０７億元人民幣，和華創的啤酒業務營業額差不多，但股東應佔溢利卻增加２０％至５．８５億元人民幣，是華創的１２１倍多．
不過，青啤的營業成本和銷售費用亦大幅增加，增幅分別為１９．４％和３２．６％，主要由於市場投入費用、職工薪酬、物流費用及品牌推廣費用增加所致．青啤首季盈利增長主要來自財務費用下降及部分公司收到政府補助增加，令營業外收入大幅增加１７３％至１．４７億元人民幣．
至於食品業務，首季為華創貢獻營業額３９．４２億港元，同比增加６２％，但股東應佔虧損為５０００萬元，去年同期股東應佔溢利為５７００萬元．據華創解釋，該業務正處於轉型期，大米等新業務尚屬培養期，市場開拓費用較大，對盈利能力造成影響．
最後是飲品業務，首季營業額為２２．５９億港元，增長５５．５％；應佔溢利增長２５％，但只為１０００萬元區區之數，主要由於飲品市場競爭亦日趨激烈，需要加大銷售投入．
華創股價由３月低位１９．１４元回升，今日最高升見２４．０５元，相當於３０．５倍往績市盈率和２６．６倍預測市盈率，估值並不吸引．(筆者沒有持有上述股票)
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