投資Cafe - 歐祖貽 2014年5月27日
中資股估值低趁低吸
2014年05月27日
年初至今，中資股走勢落後歐美股市，期間國企指數跌超過6%，但歐美股市卻分別升3至4%。
中資股表現欠佳，主要是因為投資者憂慮中國經濟持續放緩，以及地方政府債務和影子銀行會對經濟造成下行風險。而投資者的憂慮，亦令國企指數的往績市盈率跌至只有7.3倍，為2008年最低。
不過，自4月起，中國已宣佈一系列針對性的寬鬆措施，有望穩定經濟增長和提升中國股票估值。例如，4月份人民銀行將農村銀行的存款準備金率，調低2個百分點。最近，人行就要求內地銀行，要及時批出住房按揭，希望令樓市回暖。
至於市場較為擔心的地方政府債務問題，上星期中國亦公佈推行試點計劃，容許十個省市的地方政府，可以自行發債、自行償還，當中包括上海、浙江和廣東。
我們認為，這試點計劃可以給予地方政府更多融資渠道，並取代影子銀行貸款，有助減低地方政府債務違約的機會。此外，容許地方政府直接自行發債，亦有望增加地方政府債務的透明度。
短期受壓長遠利好
較早前，監管當局亦宣佈市場期待已久，針對銀行和金融機構同業拆借的法規。內地的影子銀行活動近年迅速擴張，惠譽估計影子銀行的規模已達中國GDP的60%，一旦信託產品接連違約，或會影響經濟和金融巿場的穩定。
這次法規將限制銀行對房地產及地方政府融資平台的貸款，或導致短期內有更多不良貸款浮現，令銀行需要預留更多資本及作出撥備。
我們認為，新法規旨在整頓現時同業拆借的做法，短期內或會為內銀帶來資本和不良貸款的壓力，但長遠則有利金融系統的穩健發展。現時中國銀行業的估值便宜，2014年預計市帳率僅0.8倍，股息率達7.1%，股價已跌至交易區間的底部。由於大型銀行相對較少倚賴同業拆借業務，以及資本實力相對較佳，因此我們相對看好大型銀行。
我們預期，中央政府會繼續推出針對性的政策微調措施，以減低經濟的下行風險，當中可能包括放寬住房限購令，加快落實鐵路基建、保障性住房和環保建設等投資計劃。
我們預計，中國經濟增長今年全年可以保持於7%以上。若果稍後中國經濟增長前景改善，料中國股票的估值有望得到調升。所以，現時中國股票估值低企，或是趁低吸納機會。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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