市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年5月9日
高庫存壓跨服裝股
市傳內地服飾連鎖店拉夏貝爾(La Chapelle)已通過上市聆訊,擬於今月來港上市集資３億美元, 中金及摩根士丹利負責承銷． 拉夏貝爾於１９９８年始創於上海，以銷售女裝為主，目前擁有La Chapelle、La Chapelle SPORT、7.Modifier、Candie’s、POTE、Laetia by La Chapelle、La Chapelle Homme、La Babite、La Chapelle mini、 La Chapelle Kids等品牌，在內地直營店約5000家，以中國Zara定位，針對大眾消費市場．
不過近期上市的服裝股即使有亮點股價表現卻令市場失望, 諾奇(1353)、卡賓(2030)及米格國際(1247)股價難逃破發命運, 上市至今分別下跌3.7%,12.2%及42%. 先談談亮點, 去年大部分男裝股銷量下跌之際諾奇收入同比升19.3%, 毛利率同比上升0.9個百分點至46.2%水平. 卡賓上半年收入錄得0.4%增長, 受惠政府補助及利息收入增加股東應佔溢利增長50%, 集團派息比率41.2%, 股息率約6%水平有吸引力. 今年秋季系列訂貨會訂單呈現較快增長, 同比增加超過15%.
童裝股米格國際旗下品牌紅鞋兒於三四線市場知名度高, 營業收入同比升27.2%至6.61億元人民幣,。由於品牌知名度上升及深受市場歡迎，產品銷量同比升19.1%至1060萬件, 平均批發售價同比升7%至62.4元人民幣. 毛利同比升32.8%至2.6億元人民幣, 毛利率同比增加1.6個百分點至39.3%. 集團純利同比升12%至1.3億元, 較招股書預期的1.24億元高. 今年春夏季訂貨會訂單總數較去年同期錄得雙位數增長.
服裝股被市場看淡主要與市場擔心服裝業高存貨問題影響企業營運有關. 參考早年運動服市場的經驗, 2008奧運後行業盲目擴充庫存直線上升, 庫存積壓及需求疲軟最終影響企業盈利能力, 企業需花數年時間清理積壓庫存及整合銷售渠道, 至今行業仍未恢復元氣.
存貨積壓問題已從運動服蔓延至整個市場, 以上市多年的利邦(891)為例集團去年存貨同比升3.2%至6.85億元, 存貨週轉天數高達373日, 內地同店銷售同比下跌11.1%, 內地市場關閉74間經營不善店舖. 高庫存及需求不振以致業績下滑, 去年收入減少 3.7%至26.96億元, 毛??由二?一二?的 78.1%?低至 75.5%,純利則大跌42.9%至3.08億元.
另一間長興(238)同病相憐, 存貨同比上升15.5%至3.4億元人民幣, 存貨週轉天數高達497日, 兩大品牌迪萊及鐵獅丹頓同店銷售分別下跌9%及5%.去年收入同比跌7.4%至6.94億元人民幣, 毛利率同比下跌0.8個百分點至66.5%, 純利同比大跌50.5%至1.55億元人民幣.
存貨問題壓跨整個服裝行業, 在問題解決難以寄望股價扭轉劣勢.(筆者沒有持有上述股票)
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