股市新談 - 彭偉新 2014年7月17日
國企改革方向已明，只尚欠決心
中央在7月15日下午召開新聞發佈會，公佈最新的四個國有企業改革方案，而消息一出，本港及內地相關的國企股均被投資者所炒起，連一直已被投資者所忘記的中糧系的幾隻股份亦出現了久逢甘露的情況，反映投資者對於這次的國企改革能夠成功之信心非常高。而今次所推出的改革方法大致上可以分為四類，包括1) 成立國有資本投資公司2) 實行董事會制度、3) 推行混合所有制及4) 紀檢派駐等。
而四種的方法中，混合所有制其實已經早有前科，今年較早前中石化系已公佈會引入民間資本在旗下的下遊業務，希望可以透過民間資本推動企業的營運效率。至於實行董事會制度，其實對大部份在交易所上市的上市企業均屬於很常見的方法，另外國有資本投資公司及紀檢派駐則在國有企業中屬於不常見的方案。
其實，如果單單從國資委所推出的四項改革方案來說，對於六大實驗性的央企能否出現「起死回生」，則仍然是言之過早，尤其是在所提出的方案要如何推行，以及從那裡開始做起，均未有作出公佈，對於分析員來說，按現階段所公佈的內容下，必須要有很好的「天馬行空」想像力，才可以預測到所帶來的「好處」有幾多，因此，如果要在現時所得到的資料非常有限下，便要評估每家企業可以從中帶來多少的價值提升，只可以說是「天方夜譚」，不過，不少的投資者由於是近日在港匯偏強下仍然無「著落」，便唯有相信這個國企的改革方案是會對國企帶來巨大的利好推動。
撇開股價的走勢來說，筆者也相信如果能把該四項改革方案撤底去執行的話，對於國企的營運，即使無法變出巨大的盈利，也應該會帶出一些的好處，尤其是在四個方案中，其中，第2及第4個方案的確是可以改善到國有企業一向以來的低效率營運方法，以及國有企業並非以盈利及股東價值最大化為目標的垢病；至於第1個方案，成立國有資本投資公司，又或者第3個方案推行混合所有制能否令到國企的盈利提升，則是未知之素，尤其是成立投資公司的目的以改變整體架構，又或者向上市公司注入資產，似乎並不是能夠令到國企轉向市場化的方法，尤其是在過去近20年的歷史，由第一家國企青島啤(0168)開始，期間很多的國企已做過「N」次的重組，不過，仍然無法改善企業的營運效率。
另外，在理論上如果國企引入了民間的資本後，管理仍然是由原有的國企「老總」按照原有的方法進行的話，即使有更多的民間資本投放，也不會令到國企的營運得到改善，尤其是民間資本的投入若沒有了民間資本的營運經驗的話，根本上並沒有分別，國企仍然是國企，所以，筆者認為要改善國企的營運效率的話，除了要推行第2及第4個方案外，在推行第1及第3個方案時，必須要確保進行改革的企業可以轉至以市場經營的模式進行日常的運作，只有這樣才可以成為真正的改革。
不過，筆者認為最重要的，仍然是在推行新的國企改革方項中，所有的方案在推出後必須要有非常強的執行能力，主要是因為在過去的國企改革無法達到目標的原因便是中央有法不依，例如煤電聯動在電力的定價上本來要貫撤實行的，尤其是在煤電聯動下，整體電煤價格在過去一年間持續下跌後，上網電價應該要先行跟隨電煤一起升跌的，但奈何過去電企一直虧錢，加上政治的考慮，令到本來要執行的煤電聯動機制無法貫徹執行。
另一個很好的例子就是在成品油的定價機制上，當某時段內國際原油價格上升超過特定的水平的話，透過成品油的定價基制的話，便需要向上修訂成品油價。不過，由於過去內地的通脹壓力很大，令到多次無法上調成品油價格，結果要等到通脹壓力不太大時，才肯重啟成品油上調的機制。結果，本來可以令到企業盈利增長，營運達至有效率的方案，在因政府的政策執行力不明朗下，令到整體的改革方案矇上一道陰影，只要未來的執行能力較強，那怕現時仍然錄得虧損的企業亦會有翻身之日。
京華山一研究部主管
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