花旗看天下 - 張敏華 2015年5月12日
減息利好內房內銀
2015年05月12日
人民銀行周日宣佈減息，帶動昨日上證綜合指數和國企指數分別升3%和1%。內房股表現突出，華潤置地(1109) 和中國海外發展(688) 分別升2%和4%，我們認為，在寬鬆政策周期之下，金融股較為受惠，我們較看好內房股。另外，我們認為，雖然
減息和上調存款利率浮動區間上限或會令內銀盈利受壓，但資產質素改善有助提升內銀估值。
我們估計，今次人行減息25點子，或有助提升中資股(金融股除外)的每股盈利1.5%，亦有利股票市場氣氛。估值方面，現時滬深300指數的預測市盈率為17.1倍，反觀以H股為主的MSCI中國指數的預測市盈率只有12.3倍，可見A股市場相對H股市場有超過40%的估值溢價，所以我們看好H股多於A股，預期當局今年稍後會再減息50點子和下調存款準備金率兩次，或會帶動MSCI中國指數於2016年中升至90點，較5月8日的收市價有超過一成上升空間。
紓內房資金壓力
對於內房股，減息有三大好處。第一，內房是負債比率較高的行業，去年年底A股市場的內房股負債比率平均達89%，而連同H股市場的內房股，整體中資內房股的平均負債比率仍達63%，所以減息會大大紓緩內房的資金成本的壓力。第二，內地持續減息可望令樓市復甦，我們留意到4月份樓市已見起色，而發展商亦計劃於本月推出新盤，預期樓市有望於第二季出現強勁復甦。第三，我們預期內地減息25點子或提升內房股的每股盈利2%，表現優於整體中資股。
內銀方面，今次人行減息，同時把金融機構存款利率浮動區間的上限，由存款基準利率的1.3倍升至1.5倍，幅度較早前兩次的10%為大。我們認為，人民銀行今次的舉動，有機會是為今年實行利率自由化而鋪路，年底前或把浮動區間上限取消。我們估計，今次擴闊存款利率浮動區間上限，或會令內銀淨息差收窄2至7點子，拖累盈利幅度或達2%至6%。不過，我們認為，內銀股現時估值低企，2015年和2016年預測市盈率分別只有6.6倍和6倍，淨息差收窄對股價的影響或較輕微。反而，我們認為，減息和其他寬鬆措施令企業資金成本壓力下降，加上宏觀經濟有望回升，令內銀資產質素改善，可望紓緩市場對不良貸款的憂慮，並提升內銀估值。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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