基金觀點：人仔貶值 全球避險
■人民幣兌美元中間價突然大幅貶值，全球金融市場正處於避險狀態中。 資料圖片
執筆時，人民幣兌美元中間價於周二及三兩天共貶值3.5%，全球金融市場正處於避險狀態中，主因是投資者還未弄清楚中國人民銀行究竟想「一次過」貶值多少？從周三的聲明可得知，國際貨幣基
金組織（IMF）歡迎人民幣是次滙改，由此可推測人民幣被納入特別提款權（SDR）貨幣的審議大概已經有了定論。據早前IMF的另一聲明得知，新的SDR籃子貨幣有可能會延後至明年9月才生效，讓成員國可以有更多時間作準備。現時看來，在今年10月的會議上IMF宣佈把人民幣納入SDR的機會已變得相當之高。換言之，近日中國的滙改，很可能是因著SDR審議已經完結、再加上獲得IMF的認可才推出的（美國認可與否暫時不得而知）。
今年以來，全球市場發生了很多變化，包括美國加息預期升溫、大宗商品價跌、美元兌新興貨幣大升，人民幣因緊盯著美元而兌其他外幣大升，還有A股於6月中以來的震盪，以致中國經濟下行風險增加等等。人民幣是次滙改，某程度上可說是把之前一直壓抑著的波動「一次過」釋放出來。從另一角度來看，既然美國這麼渴望加息，而且也似乎願意忍受美滙升值的後果，那麼，無論是SDR的審議是否獲通過、抑或最終會被美國的一票所否決，中國現時已再沒有必要一直緊盯著美元，並一同與美國承受輸入通縮的惡果。
中國股市近期的震盪，在中央監管層有一種說法是由外資惡意做空所引致的，而近日與聯儲局有密切關係的一大型美資對沖基金其在內地的戶口已被凍結。與其說是次中國滙改是與新興市場貨幣進行競爭性貶值，倒不如說是中美政府之間的另一次較勁而已。
人民幣貶值現正從幾個方向導致全球處於避險之中：（1）因恐怕新興貨幣進一步貶值而加劇輸出通縮，執筆時美債息十年期跌至4月以來的最低位，德債息兩年期更跌至歷來最低位；（2）與看好人民幣相關的套息交易拆倉，包括做空歐元、日圓或美元繼而買入CNH的槓桿交易正在停損中；（3）因恐怕中國經濟下行風險未止，大宗商品的賣壓尚未消退，此外，全球股市亦同步下挫，高收益及新興債市的信貸風險則顯著上升。
短線看來，避險情緒需要待人民幣的均衡價出現之後才會獲得緩解，而未來美歐日央行會如何回應中國滙改將是另一看點。筆者仍然相信是次貶值只是「一次性」的紓壓，而貶幅若超出5%所帶來的壞處將會遠較好處為多，包括資本帳急速外流、形成長線的貶值預期，以及輸入過多的通脹等等。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光
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