國際視野 - 王冠一 2015年8月14日
貨幣續貶 企業更苦？ 2015-08-14
人民幣貶值首天，人行明明指是一次性調整，豈料調整陸續有來！市場心情七上八下，不知道人民幣還要貶多久、貶多少，倒不如趁早沽售人民幣資產，「點心債」（以人民幣計價的離岸企業債）亦不能倖免。
根據中銀香港-富時人民幣離岸債券指數，星期三人民幣債券
的平均回報率下跌 0.5%，是 2011 年 9 月以來最大跌幅，拋售潮恐怕陸續有來。皆因早前公布的出口、固定資產投資等數據都差過預期，證明經濟依然疲弱；加上周邊國家不斷貶值本國貨幣，為保出口優勢，市場相信，人民幣貶值只是剛剛開始。即使人行三番四次出面否認，甚至傳出曾經進場幹預，但說服力只是一般。
貶值可謂是雙面刃。刺激出口的同時，分分鐘令企業融資難上加難。企業在內地要集資撲水，原本已經不是易事。好吧，想去國外融資，豈料殺出個人民幣貶值，要發「點心債」，人人「耍手擰頭」。叫企業去哪兒融資好？要不給多點利息、要不就要靠中央大力減息或進一步放水。
但綜觀來看，聯儲局離加息愈來愈近，流入中國以及其他新興市場的資本減少，銀行已經開始收緊借貸，企業融資成本愈來愈高，無法再借債還債，有可能引爆新興市場的金融危機。
正當發達國家的私人債務水平逐漸下降，新興市場卻正正相反。企業及家庭等私人債務，相對 GDP 的比重，由 2007 年的 73% 攀升至 2014 年底的 106%，迫近發達國家的債務水平。影子銀行部分因為資料不足，尚未包括在內，實際數字可能更高。當中內地私人債務相對 GDP 水平，大升 42.7 個百分點，達 147.1%，雖然比重較馬來西亞及南韓等要低，但其私人非金融行業債項達14.97萬億美元，相當於 20 個新興國家加起來的一半。
新興國家貢獻全球 GDP 達 40% 之多，一旦危機爆發，將會牽連全球。要避免炸彈爆發，新興市場亦應走發達國家的舊路，著手去槓桿化，但要付出經濟增長減慢的代價。這正正是發展中國家現時面對的兩難局面，去槓桿化的過程，將會是長期而痛苦的。
王冠一財經頻道
國際視野 - 王冠一 舊文