神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年10月5日
即市新聞
05/10/2015 12:27
《神州脈搏-彭藹嬈》人行鼓勵發行熊貓債,以帶動資本帳戶開放
《神州脈博》近期接踵而至的資本市場開放消息,令筆者看到政府加快資本帳戶開放速度,
以促進人民幣國際化的決心。繼2014年底滬港通的開通、及2015年7月中港基金互認制
度後,據媒
體透露,中國銀行間債市計劃對英國投資者開放,而李克強也表示中國將允許境外央
行類機構,直接進入銀行間外匯市場。國家外匯管理局數據顯示截至上周一(9月28日),合
格境外機構投資者投資批准額度,累計達到787﹒69億元美元,較8月份累計批准額度,增
加了20﹒66億美元。為配合加快的資本市場開放速度,人行更在上月22日發布通知,上調
跨國企業人民幣資金池業務淨流入額度,以提高人民幣跨境雙向流動性,從而擴大跨國企業對境
內人民幣資產的需求。
當然,除此之外,筆者認為更值得關注的是近日熊貓債的發行。22日晚間,人行宣布批准
匯豐香港和中銀香港,在中國銀行間債券市場分別發行10億元和100億元人民幣金融債券。
隨後在上周二(29日),匯豐香港和中銀香港均完成首批國際性商業銀行熊貓債的發行,票面
價值均為10億元人民幣,期限為3年,票面利率則為3﹒5%。
過去境外投資者對人民幣持有升值預期,而人民幣較其它貨幣具有較高利率,因此導致熊貓
債發行成本高,打擊境外機構在中國發行人民幣債券的積極性。事實上,2005年人行已開放
在岸人民幣債市,但僅3間境外機構踏入該市場。
2005年10月,世界銀行的私人部門機構國際金融公司和亞洲開發銀行,分別發行11
﹒3億元及10億元的首批10年期在岸人民幣債券。及後亞洲開發銀行於2009年12月第
二次發行10億元的10年期熊貓債。另外,2014年3月德國汽車製造公司戴姆勒,發行了
5億元的1年期人民幣債券,並成為首間在中國發行債券的外資非金融企業。除此之外,熊貓債
市長期處於平靜狀態。
*在岸人民幣債券發行成本顯著下降*
但隨著美國加息時機漸近,再加上人民幣貶值預期高漲,熊貓債券卻較點心債券更具吸引力
。首先,人行在2014年11月以來5次降息(1年期存款基準利率及貸款基準利率,分別降
至1﹒75%和4﹒6%),再加上市場仍然高漲的降息預期,假若美國聯儲局年末開始加息,
意味著人民幣與美元之間息差將日益縮小。
其次,中國經濟短期仍維持低迷狀態,即表示人民幣仍面臨貶值壓力。這兩大因素均反映出
在岸人民幣債券發行成本將較以往顯著下降。
彭博數據顯示,中國在岸人民幣債券市場和離岸人民幣債券市場的存量總額,分別達到
45170﹒3億美元和899﹒2億美元,平均到期收益率則分別為3﹒99%和5﹒53%
。明顯地,在岸人民幣債市流動性更為充足,而發債成本也相對較低。政府開放在岸人民幣債券
市場,不僅能夠促進資本帳戶開放,更能夠提升人民幣作為國際融資貨幣的地位,並同時彌補近
期因人民幣中間價定價制度改革、及中國經濟疲弱造成的人民幣貶值,預期而帶來的境外人民幣
流動性不足問題。
筆者認為,若人行能夠加快放寬人民幣資金境內外流動的限制,將能夠提升在岸人民幣資產
的需求,並有助資本帳戶進一步開放。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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