股市新談 - 彭偉新 2015年10月5日
【股市新談】長和系股份繼續在海外進行併購（彭偉新）
筆者於9月17日曾寫了一篇關於內地傳媒如何看待長和系主席李嘉誠先生「撤資」的文章後，內地證券時報其後亦刊登了一則叫內地居民先想想為什麼李嘉誠先生要「撤資」呢？之後李先生更嚴正地回應內地傳媒種種不合理的指責，並強調沒有「撤資」。而事件發
展至今，筆者仍然相信長和系並非進行撤資，而出售內地資產仍然是很正常的投資行為，而且亦很佩服李先生的眼光及勇氣，尤其是在現時的局勢中，不少的權貴甚至連教育界，為了可以到中國市場的一杯羹，都不敢「逆水而行」，因此，能夠在任何的壓力下仍然以股東的利益最大化為依歸的管理層，在現今的香港中已是買少見少了。
說回長和系在上月進行了另一次的重組，把電能實業(0006)併入長江基建(1038)之內，一來可以減低系內擁有相似業務下，業務出現互相重疊的弊病外，亦可以更有效地運用資金。雖然這合併的動作仍然未完成，但電能隨即夥拍長建以總代價2.88億歐羅收購葡萄牙風電商Iberwind Group 31個風電場，裝機容量達到684MW，佔葡萄牙全國風電裝機容量的15%。由於長建及電能正進行合併，雙方出資各佔一半。而長建夥拍電能進行收購歐洲的風電資產，相信主要仍然是以看好投資回報為主，主要是因為以收購價計算，相等於2014年EV/EBITDA的6.9倍，低於葡萄牙上市企業的EV/EBITDA11.4倍。另外，若果以每MW的裝機容量的企業價值計算，相等於1.442歐羅，低於之Enel Green Power出售葡萄牙風電場的價值每MW裝機容量1.440歐羅相若。因此，整個計劃的估值算是在合理水平之內。
而根據部份的大行報告分析，今次的收購可以為兩家公司長建及電能提供高於10%的資本回報率，而對兩家企業於2016年的盈利會有1%至1.5%的投升作用。由於今次的投資又在歐洲進行，顯示出長和系整個集團並未有因為內地傳媒的歪曲「言論」而被「嚇倒」。即使日後長和系內繼續有大規模收購歐洲資的公佈，筆者也不會覺得奇怪，尤其是當歐洲的經濟經歷了長期的低迷並未有轉勢的跡象，所有的資產價格已經在低位徘徊期間，才是真正值得買入的時機。而內地大多數的企業都是在行業出現高盈利時才「漏夜趕科場」，跟很快面對行業見頂回落，所以，對長和系這種當有潛力行業在低迷時期才加大投資的理念當然很難去理解。
京華山一研究部主管
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