花旗看天下 - 張敏華 2015年10月6日
低息環境有利港銀
2015年10月06日
美國就業數據較預期差，9月份的非農業新增位，只有14.2萬份，遠低於巿場預期的20.3萬份。同時，8月份的新增職位也大幅向下修訂至13.6萬份。在最近兩個月，美國每月新增職位，均少於20萬份的情況下，大大減低聯儲局需要在今年內加息的迫切性。
花旗預期，美國可能要待至明年3月，才會開始加息周期。對本港投資者來說，加息和經濟放慢的不明朗因素，可能會促使投資者採取相對保守的投資策略，除了投資級別債券外，另一個選擇便是股價波動性相對較低，而且股息率吸引的本港銀行股。現時本地銀行股，部份的派息率接近4厘，個別銀行甚至有6厘以上。
美國首次加息的時間，可能較預期遲，港元的資金成本，以銀行同業拆息計算，或會持續低企。一個月港元銀行同業拆息，大約只有0.24厘，而三個月港元銀行業也低於0.4厘。花旗預期，今年年底前，三個月港元銀行同業拆息或會維持於0.4厘附近。面對本地和內地貸款需求不足，本港銀行要向外尋找貸款機會，才能充份利用資金成本低企的優勢。當中，能在「一帶一路」的發展項目上，分一杯羹的中資銀行，或會有較大的投資潛力。但是，美國經濟的基本面並不差，始終有加息的一天。花旗預期，2016年年底，聯邦基金利率或會升至1厘水平。本港的三個月銀行同業拆息，也有機會由明年第一季的0.6厘，逐步上升至2016年年底大約0.9厘的水平。在超低利率環境下，溫和的加息周期，對美國和本港的銀行均有利，可以提高銀行的淨利息收入。
內地資產質素回穩
現時巿場對投資於本港銀行業，所關注的其中一個風險，是本港和內地貸款需求放慢，同時擔心內地貸款的資產質素有轉壞的情況。根據統計數字，2014年中國相關貸款佔香港銀行的整體貸款43%。但相關貸款主要是借給國企、跨國公司及大型H股或紅籌上市公司。相對不良貸款率較高的內地中小企，這些公司的信貸表現有望更穩健。而最近亦有香港銀行管理層表示，其內地資產質素轉壞的情況，已出現回穩的跡象。
大型本地銀行正在出售其中國業務，有望能騰出資本，提供資金作收購之用，以提高未來的資本收益率增長。本地中小型銀行或繼續成為內地或地區性金融機構的收購對象。
整體而言，我們對香港銀行業維持較正面的看法，低息環境下可為投資者帶來不俗的股息回報。日後聯儲局開展加息周期，也可以受惠於淨息差擴闊和淨利息收入上升。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
花旗看天下 - 張敏華 舊文