即市新聞
14/12/2015 15:04
《神州脈搏－彭藹嬈》人民幣存在波動性，惟大幅貶值機會不大
《神州脈搏》今年以來，由於中國經濟進入了下行周期，外加人行推進一系列匯率改革措施
，以促進資本項目開放和人民幣國際化，導致市場提高了人民幣大幅貶值的預期。人行數據顯示
，今年前１
０個月內，除４月份和１０月份外匯儲備有短暫回升，外匯儲備一直處於減少的態勢
。
人行最新公布數據顯示，１１月份外匯儲備較上月下降８７２億美元，至２０１３年初以來
最低位３４３８３億美元，並錄得２０１１年以來第二大降幅。上月，美元加息預期，令美元升
至多年高位，導致其它貨幣相應貶值，同時市場對歐洲央行１２月初可能擴大量寬規模的預期，
也導致歐元不斷走弱。明顯地，外匯波動是造成中國外匯儲備帳面價值下降的原因之一。中國外
匯局綜合司司長王允貴在北京的發布會上，解釋外儲下降另一個原因，是一帶一路政策下融資需
求引發儲備減計，導致企業機構避險和購匯還款增加。
筆者認為１１月份外儲的大降，主要還是歸咎於人民幣加入特別提款權（ＳＤＲ）一籃子貨
幣前不斷集聚的貶值預期。市場擔憂若人民幣未能如期加入ＳＤＲ，人行將加快匯改進程，相反
若成功加入ＳＤＲ，人行也會為了證明人民幣符合國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）提出的「可自由
使用」貨幣要求，而推出更多資本項目開放的政策。
因此，１１月份市場的不確定情緒引致中國資金外流情況加劇。根據彭博數據，截至１１月
底美元兌在岸人民幣匯率為６﹒３９６８，較１０月底收盤價貶值１﹒１３％。自１２月初以來
，在岸人民幣進一步貶值至２０１１年８月以來低位１美元兌６﹒４３００以上水平，而離岸人
民幣跌幅更大，１２月９日收盤報價接近８月１１日人行中間價改革以來低位１美元兌
６﹒５２００水平。
然而，回顧８月１１日匯改後的情況，可見８月１２日離岸人民幣收盤價，較８月１０日收
盤價大幅貶值４﹒９６％。相反，１２月９日離岸人民幣收盤價，儘管貶至１美元兌
６﹒５２０２，但較８月１１日至１１月３０日的平均匯價６﹒４０５９也只是貶值了１﹒３％
。
＊人行近期降準的概率會增加＊
再看匯改前，７月１日至８月１０日期間離岸人民幣平均每日波動率為０﹒０４４％。該等
數據反映出隨著匯改的進行，人民幣匯價較匯改前更為波動，這符合筆者對未來人行進一步推動
人民幣國際化，可造成人民幣匯價延續合理波動性的預期，但並不意味著將引發８月１１日之後
匯價大幅貶值的歷史重現。筆者仍預期美元兌離岸人民幣將在６﹒３０００至６﹒６０００之間
波動。
再者，１２月７日人民幣兌美元中間價報６﹒３９８５，較１２月４日中間價６﹒３８５１
下調１３４點，下調幅度為１１月３日以來最大。隨後１２月１０日人民幣兌美元中間價報價被
進一步下調至６﹒４２３６。
讀者可能因此擔憂若人民幣在岸價持續受貶值預期影響而收於低位，那麼人行翌日定價時將
下調中間價，如此人民幣則會進入一個貶值周期。然而，近期調整隻是證實了人行力求令中間價
更貼近市場供需狀況。此外，人行在ＩＭＦ宣布人民幣明年加入ＳＤＲ後，也曾表示若人民幣匯
率波動過大，其仍會適當幹預，以穩定市場預期。若市場對人民幣貶值的預期逐漸減退，則不會
造成每天收盤價比前一天收盤價更低的情況持續出現。
隨著近期人民幣貶值導致外資流出加劇，外加１２月份美聯儲加息預期愈來愈強烈，市場
１２月份資金明顯趨緊。為平抑資金面緊張，人行惟進行公開市場操作。根據人行公告顯示，
１２月１日人行通過逆回購，向市場投放了５００億元資金，隨後於１２月３日再進行逆回購
３００億元。１２月４日當周人行以逆回購方式向市場注入淨資金５００億元，為近３個月來最
大單周淨投放。
筆者預計，由於資金面緊俏，人行近期降準的概率會增加，而人行亦會進一步完善利率走廊
，及調整逆回購及再貸款利率以引導市場利率定價。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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~TITLE_S~神州脈搏 - 彭藹嬈 2015年12月14日 舊文