張兆聰 [昔日新聞]
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張兆聰﹕候跌博反彈 勝算較大
2016年1月4日
【明報專訊】踏入2016年，先祝大家身體健康，財源廣進！回顧去年，恒指五大表現最佳的成份股為騰訊(0700)、長和(0001)、港鐵
(0066)、中國海外(0688)、港交所(0388)，本倉已持有當中的3隻，若數十大最佳表現，則持有當中的5隻，包括平保(2318)及友邦(1299)，在選股上算有交代。展望今年，內地在缺乏信貸需求下，流動性依然相當充裕，為利率下降、大型國企股估值上升創造條件，但經濟和企業盈利依然乏善可陳，局面有點像科網泡沫爆破後至SARS前的階段。
亞洲金融風暴後，中國也曾大興土木，結果就是呆壞帳?C升，銀行技術上已破產。在當時總理朱鎔基的領導下，反而更狠下決心改革，關閉或出售國企，大量民眾下崗，結果為製造業提供用之不盡的廉價勞動力，打下製造業和出口大國的基礎。但這場改革花了整整兩年才看到顯著效果，而由2001年911事件後，直至03年SARS期間，市?均在低位炒上落。
今天，四萬億後遺症加上官僚制度，令產能過剩不斷惡化，銀行呆壞帳?C升，大量行業處於寒冬。中央亦不斷強調改革，要去產能、升級轉型、減稅激活企業動力、由投資拉動變為內需和服務業主導。但過去兩年改革基本上原地踏步，自貿區除了令周邊樓價上升、相關概念股炒上外，並沒有為經濟帶來明顯助益以至示範作用；曾經熱炒的國企改革，至今也只有一些合併、重組，並無任何根本性的改變。
至今國企改革只原地踏步
至於產能過剩作為中國經濟最核心的問題，同樣並無任何改善。以重災區鋼鐵為例，2015年1至11月份全國鋼材產量10.28億噸，同比繼續增長1%，預計全年鋼材產量將會達到11.2億噸。在此鋼材產量基礎上剔除23%的重複計算部分後，2015年中國實際鋼材產量應為8.62億噸，再按照95%的出材率計算，需要粗鋼9.08億噸。也就是說，如果按照國家統計局公布的2015年中國鋼材產量倒推測算，同期中國粗鋼實際產量已經達到了9億噸，高出統計產量將近1億噸，再創歷史新高。
除了利率和匯率改革外，其他層面的改革可說仍未開始，就只是以充足的流動性來支撐局面。就算今年正式攻堅，向過剩產能開刀，但要真正看到改革成效，可能也需要一兩年，整體市?未必會有太多機會。至於個股和板塊，朱總當年令工業股、出口股成為香餑餑，很多有雙位數增長，今天的惠理(0806)亦因此而壯大，現在大家就看新經濟如科技、芯片、醫藥、環保等，一些龍頭確實有強勁的盈利增長，只是估值也相當高，為了20%增長，可能要付出30倍的市盈率。在僧多粥少下，抗跌力不俗，但回報卻未必很吸引。
續炒利率下降
今年另一主題依然是炒利率下降，一些類似債券的板塊，例如公用股、公路股、機場等，具備穩定收入來源的應有一定吸引力。例如安徽皖通(0995)股息率有4厘以上，寧滬高速(0177)更達5厘，但這個回報是建基於當前的人民幣匯價上，若貶值5%便可能得不償失了。筆者覺得不宜對今年整體回報有太高期望，中單位數字已不錯了，策略上盡可能保留子彈，等待市場下跌時入市博反彈，回報或更佳。
明報記者
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