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2016年2月29日 星期一

陶冬天下 - 陶冬 2016年2月29日

陶冬天下 - 陶冬 2016年2月29日


聯儲政策現變化 英國公投惹擔憂 2016-02-29
  上周除了匯市外,風險資產市場多數平穩,風險意識略有回落。上周市場大致圍繞著三條主線展開,美國增長、石油價格和英國脫歐。跟隨一系列的疲弱數據和聯儲官員審慎的講話,初段市場繼續向美國今年內不加息甚至減息的思路操作,直至美國一月份核心個

人消費平減指數(core personal consumption expenditure deflator)爆出1.7%的同比增長,令市場重新評估聯儲的政策前景,美元上升,美債回落,聯儲利率期貨價格顯示,市場現在認為有49%的機會聯儲今年會加息(vs 數據公布前32%),兩年期國債利率被推高5點,站在二月以來的高位。石油價格持續上升,布蘭特石油一周漲6.3%,油價推進到每桶35美元樓上。油價造好,穩定了股市情緒,美歐股市分別有1.5%左右的進帳,中國股市周四暴挫對其他股市的衝擊不大,資金似乎對人民幣匯率走勢更敏感。英國脫歐公投,觸動市場避險神經,英鎊急瀉,並攪動美元歐元匯率。市場恐慌情緒稍穩,讓被嚴重超賣的大宗商品市場得以喘息,銅價和鐵礦石價有所復甦。金價受到美元轉強和風險溢價回落的拖累,在摸到一年高位後出現獲利回吐。

 
  個人核心消費平減指數(俗稱PCE),比核心CPI更能反映美國的物價變化趨勢,是美國聯儲比較喜歡追蹤的通脹指標。PCE走出了2012年以來最強的上升,加上核心CPI和工資增長升溫,市場重新審視聯儲的利率政策軌跡。在過去的3-4個月裏,市場在聯儲如何加息(甚至會不會減息)上,觀點如過山車般地大起大落,連聯儲的成員的言論也不斷改變。筆者的看法是,首先美國經濟增長進入瓶頸,估計會回落;其次,工資上漲仍會持續,通脹壓力暫時不會跟隨經濟回落而紓緩;再者,聯儲的心態已經出現了微妙的變化,在貨幣環境正常化上願意多觀察一段時間。如此判斷下,筆者傾向於相信,如果沒有重大事件發生,公開市場委員會可能在今年九月份之前不會再動利率,不過如果工資上漲繼續,恐怕下一個政策動作仍是加息。不過很快經濟下滑甚至步入衰退的風險令美國貨幣當局再次轉向。這個「九月加息」的判斷,目前確信度並不高,一切取決於今後數月的經濟發展與數據形勢。

 
  英國決定6月23日公投退出歐盟,應該是這幾個星期最大的市場事件。執政的保守黨中倫敦市長、內閣成員和議會議員紛紛倒戈,公開支持脫歐,令卡梅倫首相的留歐建議顯得尷尬。疑歐派勢頭之旺,讓市場感到擔心,英鎊下跌是對這種風險的信心投票。毫無疑問,英國人感到留在歐盟家庭中,令部分主權受到負面影響,在移民、福利、反恐、金融監管等一系列議題上,布魯塞爾決定了英國的政策,不過筆者認為英國人是現實的,最終經濟因素可能是脫歐與否的關鍵。選民的情緒肯定不滿「歐洲更緊密的聯繫」,令英國納稅人承擔他們無多少話語權的歐洲政策,但是企業幾乎一面倒地反對脫歐,的確英國一旦離開歐盟,立即面臨被邊緣化的威脅,部分企業甚至會撤資,最終勢必影響就業。筆者相信和兩年前的蘇格蘭公投一樣,有驚無險地決定留在歐盟,但是這個過程仍會挑戰市場的風險胃納。歐盟為挽留英國,開出了一些遷就性的特別豁免。不料一石激起千層浪,匈牙利馬上就敘利亞移民問題進行公投,強調歐盟的移民政策在改變該國的文化、宗教底蘊。這個突顯了歐盟這個沒有主權支持的人造政治體系的軟肋,突顯了歐元長期的命運。

 
  本周市場焦點,預計為美國非農業就業數據,在市場對聯儲政策的判斷不斷變化之時,這組數據的影響力不言而喻。筆者預測185K(vs 上期151K),時薪增長環比0.2%,同比2.6%,如果屬實則市場氣氛會更多地靠向聯儲今年下半年加息。其他美國數據中,ISM和服務業ISM料同步下挫,美國新屋銷售與上月持平;聯儲公布褐皮書。在歐洲,預期歐盟HICP從0%下降到-0.3%,製造業PMI也應該全面走弱,服務業PMI則下降得少些;英國製造業和服務業PMI亦疲弱,按揭批准數字則有改善。在亞太區,日本工業生產低位反彈,失業率維持在3.3%;中國製造業PMI估計稍微放緩。

 
   本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 
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