國際財經視野 - 王冠一 2013年3月13日
為穀通脹 鋌而走險
作者是 王冠一
13-03-2013 (週三)
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日本央行為了今後盡快實現通脹目標，愈來愈不介意觸犯一些央行禁忌，最終可能要為此付出沉重代價。
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自從日本央行正式上調通脹目標至2％之後，央行內部開始有委員「靜靜起革命」，在最近兩次議息會議期間，提出諸多非常措施，包括即時執行無限量寬、購買更長年期的日本國債等，務求盡快扭通縮為通脹。雖然有關建議暫時尚未得勢，但隨著黑田東彥有機會正式接棒央行總裁職位，有關建議落實機會頗大。
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原來早在2月議息的時候，已經有委員提出廢除沿用多年的《發鈔法則》(Bank Note Rule)。這條《發鈔法則》是日本央行獨有的規則，要求日本央行持有的日本長債總額，不得超越市面流通的日鈔面值總額。簡單講，如果市面有1萬億日圓日鈔流通，日本央行就不能夠持有超過1萬億日圓的JGB長債。《發鈔法則》的原意是不想令市場覺得，央行透過印銀紙支援政府財政。
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雖然黑田不斷重申，無意為日本政府的債務埋單(債務貨幣化，Monetizing Debt)，亦有意見認為，廢除《發鈔法則》後，日本央行才有機會購買更多更長年期國債，以壓低長債息率。但又有誰會知道，廢除《發鈔法則》之後，日本央行會否更肆無忌憚印銀紙？
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除了有委員主張廢除《發鈔法則》之外，黑田本人甚至公開贊成央行印銀紙購買衍生工具(例如利率掉期)，希望有助加快通脹步伐。其實日本央行透過資產購買計劃，已經購買了企業債、日股ETF與J-REIT等風險水平相對較國債為高的資產。如今黑田竟然主張央行購買極高風險的掉期做資產，似乎是有意模仿有「直升機伯南克」(Helicopter Ben)綽號的聯儲局主席伯南克，以為透過猛印銀紙積極派錢，便可以解決通縮問題，忘記了日本央行可能要承受相關資產虧損的風險。
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美國聯儲局在2008年為了拯救投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)，罕有地購買了貝爾斯登一批CDS(信貸違約掉期)與及一批利率掉期，成為聯儲局資產的一部分。當時聯儲局被市場狂轟沒理由為貝爾斯登「吸毒」，不過聯儲局最終仍然能夠在2012年6月，收回相關資產的所有利息之餘，還成功全身而退，悉數售出這些高風險資產。日本央行又是否有這股全身而退的能耐，值得關注。
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假如黑田真的獲通過獲任為新任日本央行總裁，稍一不慎的他，將要日本央行付出沉重代價。最嚴重的後果是，當市場認為日本央行信譽破產，屆時不單日圓匯價大跌，連日債價格亦可能大跌，最終拖累日本政府破產。
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王冠一
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