立論 - 林少陽 2013年4月10日
立論：希望小加有勇氣澄清 - 林少陽
港交所(388)行政總裁李小加談內地股市「水至清則無魚」的言論，引來諸多嚴厲批評。從李小加的原文得知，他並不是針對內地上市公司的監管，所指的不過是中國證監會對監管證券經紀，保障客戶資金安全上所做的工夫，遠比西歐嚴密，達到幾乎沒有一個證券經紀可以非法挪用客戶資產(現金及股票)作非法用途的地步。
A股死寂非因透明度高
李小加的言論，很可能是對中國證券經紀業監管一個非常公允的評價。然而，即使他無意這麼做，對廣大投資者而言，他明顯是站在證券經紀代理人(證券交易所)的立場講說話，否則的話，便不應在言談之間，予人向監管當局拋媚眼，似在要求當局放寬目前對內地證券經紀「監管過嚴」(如果我對「水至清則無魚」這句話沒有理解錯誤的話)這潛台詞。
保護小股民資產不受經紀非法盜用，乃中國證監會的份內事。儘管如此，中國證券市場過去五年依然是一池死水，那明顯不是因為中國市場透明度太高，亦不是因為市場欠缺李小加所謂的「金融創新」，而是因為中國監管機構，還未做齊其所有的份內事。要激活目前一池死水的中國證券市場，並不是減低透明度，而是剛好相反，應進一步打擊市場非法活動。
近年，內地不少媒體久不久便傳出，某某基金經理，某些與大股東關連的莊家，某企業高層涉嫌內幕交易、老鼠倉(即用自己或關連人士的戶口買賣某隻股份，然後公佈與該股相關的價格敏感資訊，或基金隨後大手買賣相關股份推動股價升跌，讓偷步買賣的關連人士獲利離場)，以及操縱股價造市等非法勾當。
內地企業亦多次被揭發上市股份賬目造假(當中部份更加在「水不是那麼清」的港交所掛牌)，而內地企業大股東壓榨小股東利益，亦不是甚麼新鮮事物。
然而，由於不少上市公司背後政治勢力非同小可，中證監即使很想清洗內地兩大證券交易所的惡劣形象，於執行過程中，難免投鼠忌器。前任中國證監會主席郭樹清最近突遭調職，便曾引來個別市場人士的諸多猜測。
雖然，我們並非不同意李小加所說，中國監管機構對證券經紀的監管，保障小投資者免受非法侵佔個人財產方面，做得比西方社會出色，但中國目前的證券市場一池死水，問題肯定不是因為「水太清」，而是因為「水仍太濁」，嚇怕了接連在股票市場中輸錢的投資大眾。
現在，不少有能力逃跑的資金，都已逃到其他的資產類別(包括雖然貴，但起碼不會騙人的內地房地產以及眾多實物商品市場)，或索性將資金調至海外市場。內地投資者的眼光是否雪亮，我們不得而知。不過，事實擺在眼前，本港出售的進口奶粉大受內地人士歡迎，本港一手物業於樓市成交高?期有逾四分之一買家來自內地，港交所亦因為中資背景人士近年積極參與港股買賣而大受其益，在在說明內地股市，跟內地奶粉一樣，得不到內地群眾應有的尊重與信任。
嚴控公司品質留住北水
自2007年後，中國股市淪為全球最弱股市之一，表現直逼歐債危機風眼市場。投資者情願離開獲得監管機構充份保護的中國股市，也要跑到海外，事出必定有因。
假如港交所未能在上市公司品質控制上痛下苦功，反而企圖倒行逆施，給個別較大的市場參與者混水摸魚機會的話，內地投資者下一個資金外逃目的地，很可能不再是香港，而是其他西歐市場。
以李小加的聰明才智，我相信他只是一時糊塗，希望他有足夠的道德勇氣，為其一時失言，作出適當澄清，釋除公眾不必要的疑慮。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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