投資博客 - 石鏡泉 2013年4月10日
不貪不嗔不癡
佛家有言，離煩惱，要去貪、嗔、癡。所謂「癡」，在投資者言，就是執著，?入股票後會問為何會跌，但不問為何升；同樣，沽出股票後會問為何升，而不問為甚麼一定要跌，這就是執著。
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執著，會蒙蔽了投資者的判斷力。近日在金融網上看到有個署名叫「不執著的財經博客」，他談及到內銀股暗藏的致命風險，文章很好，亦講出了很多實在的風險，對投資於內銀股者實有幫助，故以下轉載，並說說一點個人的看法。
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銀行股背後暗藏致命風險？
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隨著工商銀行和交通銀行年報亮相，國有五大行2012年報已經全部出爐，日均淨賺21.34億元。值得一提的是，五大行利潤增速整體放緩，但仍公布了高於上年度的派息方案。很多專家認為，相對於眾多一毛不拔的「鐵公雞」，五大行可謂是出手闊綽。看來郭樹清雖已離任證監會，但他鼓勵上市公司分紅，以及倡導藍籌股價值投資理念還是留了下來。
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從分紅能力看，建行擬向全體股東派發現金股息每股0.268元，交行每股派息0.24元、工行0.239元，中行0.175元，農行0.1565元。單從股息率看，按27日五大行收盤價計算，中行股息率最高為5.87％，工行5.8％，建行5.72％，農行為5.54％，交行4.93％。難怪分析人士驚呼，大行在分紅方面的確慷慨。不僅跑贏了五年期定存利率4.75％，也超過不少理財產品收益率。
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有鑑於此，有股民喊出了「儲蓄在銀行，不如買銀行股票」的響亮口號。當然更有資深股民回應稱，應該到香港買H股，在香港上市的銀行股價年年上漲，並且一年分四次紅，更有投資價值。股評人士黃生更是感慨道，超高的股息分紅率，不良率處於歷史低水平，撥備率具備較強風險保障，資本充足率處於很高水準，中國的銀行股，真被太低估了！當然，如今更多的股民都在回味去年底銀行股引爆的藍籌股行情，痛惜自己沒聽郭樹清的話，錯失投資良機。
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製造業不良貸款拖累內銀
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與國內投資界一致看多銀行股情況迥然不同，外資機構卻對銀行股頻現「唱空」言論。摩根大通在報告中建議投資者做空工、農、中、建四大行的股票。瑞銀中國在給投資者的報告中也表示，銀行業2012年上半年逾期貸款大幅增長的壓力正逐步體現，預計大行四季度不良貸款餘額將溫和回升，短期不良貸款生成率高點或出現在2013年上半年。
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外資機構的警告並非空穴來風。由於經濟增速減緩，令銀行信貸質量成為市場關注重點。截至26日，四大國有行中的中、農、建三家已公布年報，截至2012年末，三大行不良貸款總額約2,260億元，接近這三家銀行去年淨利潤的一半；分行業和分地區看，製造業、長三角地區成為不良重災區。數據顯示，建行製造業不良貸款餘額306.9億元，佔其不良貸款總額的41％；農行製造業不良貸款餘額332.06億元，佔不良貸款總額的38.7％；中行製造業不良貸款佔比35.7％。顯然，製造業的滑坡已使銀行業的信貸質量前景堪憂。
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如果僅是製造業的不良貸款上升，或許也不足以撼動銀行股在投資者心中的地位。那麼房地產壞帳風險給銀行業帶來的金融風險可能性正在上升。由於目前房地產業還處於上漲周期之內，所以數據顯示，建行房地產業貸款不良率從上年的1.88％降至0.98％，農行房地產業不良率則由上年的1.24％降至1.03％。但筆者認為，隨著決策層對樓市調控政策進一步深入細化，以及國五條的出台，人們對房價上漲預期正在悄然改變，目前像溫州、鄂爾多斯等三、四線城市的房價被腰斬，一、二線城市房價雖然仍然苦苦支撐中，但中國房地產10年泡沫的拐點已日趨臨近，房地產步入下降周期，那麼，靠目前銀行業的這點撥備率恐難以覆蓋。
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不僅如此，自從金融危機以來，為了穩定經濟的增長，中央政府出資四萬億，加上地方政府出資十多萬億於基礎建設投資之上，而這些債務2011年開始早已到期，只不過因這些項目資金耗用量大，而且效率低下、投資周期長、收益率低，難以按時還本付息，所以現在各大銀行只能將其債務進行展期歸還處理，沒有當作不良貸款看待，但欠銀行的債總歸是要歸還的，銀行靠展期還款的方式，只能將危機爆發時期延後。現在的狀況是，前些年一些基礎建設項目盲目上馬的後果就是，現在不要說還本，就連支付銀行利息都很困難。所以地方融資平台巨額債務，也將是加重銀行業不良貸款率的重要砝碼。
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更為要命的是，截至2012年底，中國影子體系的規模也達到了18.3萬億。影子銀行危機也正在向我們走來：一、前些年銀行業信貸擴張速度驟升，為了脫離銀監會的監管，很多銀行在放貸之後，將債權出售給信託公司，然後去購買高收益率的房地產信託和地方政府債券，這導致了銀行表內資產表外化風險上升。二、中國影子銀行的資源錯配，常見的理財產品期限一般不超過一年，但銀行理財產品的投資對象卻是期限長得多的投資資產，例如期限長達六至七年的城投債，這意味著一旦投資資產出現質量問題，銀行理財產品不僅面臨違約可能，而且銀行不良貸款率也將急速上升。這些隱性的風險，投資者豈能視而不見？
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內銀股價被低估
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目前，很多人為去年底沒有聽從郭樹清推薦的銀行股而懊惱不已，各路專家也對銀行股情有獨鍾。從表面上看，銀行股以高回報率、低市淨率，還有完善的風險撥備覆蓋為保障吸引著投資者的眼球。從中短期來看，的確引發了一輪超跌反彈的驕人行情。但從中長期來看，目前銀行股股價之所以被低估是有道理的，首先製造業的虧損已經給銀行業帶來了不小的麻煩，若是今後中國經濟進入下降周期內，地方政府融資平台、房地產泡沫破裂，以及影子銀行表內資產表外化的風險，都將給銀行業帶來深重災難。盡管銀監會對此做了多次風險測試，但是中國銀行業和中國經濟一樣都沒有經歷過像樣的下降周期，真正的風險將是難以預測的！所以投資者在持有銀行股的同時，不要光看其股息率有多少，而是要看未來銀行業潛在著哪些致命風險。
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銀行業危機免不了
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看罷該文，確使投資者不能不擔心內銀股的前景，怎辦？是否不可以投資於內銀股了？筆者的看法是不，因為晴天也會有驟雨，雨天也可有驕陽，關鍵是這些風險有沒有被處理，或更確切地講是否有效地被處理。
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銀行業是伴隨著經濟成長的，不同的經濟體在不同發展時期會有不同危機。以美國為例，銀行業有危機的時間，幾乎每十年就有一次：1930年有大蕭條，1970年有Penn危機；80年有S&L危機，2000年有IT泡沫；2008年有我們熟悉的金融海嘯。香港銀行業的危機亦不遑多讓，68年有廣泛擠提，70年有廣東信託；80年有佳寧事件、海外信託，90年有國際商業信貸；98年有金融風暴，2000年有IT泡沫；2003年的沙士與八萬五，2007年的股崩，任何一單事件都足以拖垮港銀行業，但我們都熬了過來，為甚麼？
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一如人生，病是免不了，危機亦一樣。每個發展期都會有，無論是有人犯法，還是制度上的過時、不順暢，都可誘發出危機，關鍵是，我們人體的自我修復機制，或社會的自我改正機制，能否發揮作用。發揮到作用，火鳳凰重生；發揮不到，瓜得。我是相信中央的監察及糾正機制是可以有效的，因為以前有效果，我不能在其失效之前就謂其不再有效。
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事實上，今時不少的所謂風險，不是事情發展到無可藥救後才爆煲，而是今時的所謂風險，是中央知道有，自己提出來，而去試圖拆彈的。
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(1)利率市場化是阿爺提出來的；
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(2)處理地方債券平台事，也是阿爺提出來的；
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(3)要處理影子銀行及銀行間的非常規性票據也是由阿爺提出來的。
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我的比喻是，這些「病」都是阿爺去找「醫生」看，不是到暈倒街頭，都不知何因，才被爆出來的。早知好過爆?才知；早醫，好過爆?才醫。
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由於今時這些風險都大概知，所以筆者相信有得醫，但是否立時可以買內銀了？又不是，我一直謂要待六月時，看看阿爺出甚麼藥來醫內銀之傷，又要看內銀是否對「藥」有良好反應，才好買，亦是基於不貪，錯過低位買貨；不嗔，內銀不急跌；不癡，「內銀是阿爺心頭肉，怎會任之死掉？」而來，這就是筆者講的不執著。
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*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。
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