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2013年4月10日 星期三

青心直說 - 胡孟青 2013年4月10日

青心直說 - 胡孟青 2013年4月10日

青心直說:內企負債得人驚 - 胡孟青
去年底,內地國有企業及央企利潤雖然按年下跌逾5%,但整體合計依然有超過1.4萬億元人民幣淨利潤。萬多億元人民幣盈利,數字上算多,但其實內地企業債務水平更多。

升幅遠超盈利
內地企業負債比率由07年的平均57%,升至現時的超過70%;更重要是,企業總負債相對國內生產總值的比例,已經超過一倍。換言之,這幾年內,淨利潤總額累計增長是大幅低於同期負債水平的累積升幅,而內地企業的負債水平,其實已經是區內數一數二高位。

無疑,頗多中資股都具備高雙位數字的股本回報,但如果將負債因素計算在內,涉及的債務成本、利息開支等,資產回報率其實相對偏低。投資者對中資股有戒心,在在不再局限於憂慮經濟增長前景那麼簡單,回報指標趨勢下降,債務上升更令人關注,高層再說沒有問題,反而進一步加重市場的懷疑。

本地媒體較少提及早前的無錫尚德違約事件,公司違約但背後引伸問題就更複雜,因為類似無錫尚德的中資公司實在太多。這類中資公司,上市地在境外,註冊地是甚麼甚麼群島,主要資產卻全數在內地,結果原本獲公司名義提供擔保的債券投資者,在內地當局者眼中其實等同境外債權人,索償排名次序上原來低幾級,不及內地銀行,據聞,很多內地企業債券亦因此事受影響。

影響所及,與無錫尚德同板塊的光伏股股價出現狂瀉,於短時間內跌兩、三成,特別是一些獲國家隊支持的保利協鑫(3800)般,由2元樓上喪跌三成至1.4元水平,不難有遊資承接博大霧執死雞,加上私人銀行客戶手持高位買入之貨源數量龐大,賬面虧損嚴重,惟有透過私人銀行以年息13厘借貨予大戶,賺其利息以彌補損失,是以更加解釋了何解此股周不時玩大風吹。至於市場瘋傳股神會買起無錫尚德,根據股神一貫投資策略,他對under-valued asset的興趣,肯定大於distressed asset。

胡孟青
獨立股評人
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