青心直說 - 胡孟青 2013年4月10日
青心直說：內企負債得人驚 - 胡孟青
去年底，內地國有企業及央企利潤雖然按年下跌逾5%，但整體合計依然有超過1.4萬億元人民幣淨利潤。萬多億元人民幣盈利，數字上算多，但其實內地企業債務水平更多。
升幅遠超盈利
內地企業負債比率由07年的平均57%，升至現時的超過70%；更重要是，企業總負債相對國內生產總值的比例，已經超過一倍。換言之，這幾年內，淨利潤總額累計增長是大幅低於同期負債水平的累積升幅，而內地企業的負債水平，其實已經是區內數一數二高位。
無疑，頗多中資股都具備高雙位數字的股本回報，但如果將負債因素計算在內，涉及的債務成本、利息開支等，資產回報率其實相對偏低。投資者對中資股有戒心，在在不再局限於憂慮經濟增長前景那麼簡單，回報指標趨勢下降，債務上升更令人關注，高層再說沒有問題，反而進一步加重市場的懷疑。
本地媒體較少提及早前的無錫尚德違約事件，公司違約但背後引伸問題就更複雜，因為類似無錫尚德的中資公司實在太多。這類中資公司，上市地在境外，註冊地是甚麼甚麼群島，主要資產卻全數在內地，結果原本獲公司名義提供擔保的債券投資者，在內地當局者眼中其實等同境外債權人，索償排名次序上原來低幾級，不及內地銀行，據聞，很多內地企業債券亦因此事受影響。
影響所及，與無錫尚德同板塊的光伏股股價出現狂瀉，於短時間內跌兩、三成，特別是一些獲國家隊支持的保利協鑫(3800)般，由2元樓上喪跌三成至1.4元水平，不難有遊資承接博大霧執死雞，加上私人銀行客戶手持高位買入之貨源數量龐大，賬面虧損嚴重，惟有透過私人銀行以年息13厘借貨予大戶，賺其利息以彌補損失，是以更加解釋了何解此股周不時玩大風吹。至於市場瘋傳股神會買起無錫尚德，根據股神一貫投資策略，他對under-valued asset的興趣，肯定大於distressed asset。
胡孟青
獨立股評人
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