股市新談 - 彭偉新 2013年7月24日
內地鐵道相關的股份短期繼續炒上
內地鐵路總公司日前公佈已獲得批准發行200億元人民幣的債項，用作為發展內地由爾濱至齊齊哈爾鐵路客運專線的73個建設項目的首批資金，而項目的總金額為1,500億元人民幣，這是自去年進行鐵路部進行改革以來的首次大形融資計劃，由於今次只是共1,500億元人民幣總發債額的13.3%，標誌著未來仍然會有額外的1,300億元人民幣需要進行集資，正好是反映出過去半年市場對內地鐵路投資會否受到改革鐵路部會影響內地鐵路投資的憂慮作個句號，因此，雖然今日港股的走勢受到內地A股偏弱的走勢所拖累，無法進一步上升，但大部份的鐵路相關股份繼續進行反彈，而且反彈的動力仍然很強，便正好作為市場對內地鐵路相關股份再度看好的佐證。
而今次鐵路總公司所發行的200億元人民幣債券，期限為10年，而招標息率分別為4.15%至5.15%，即使以中位數4.65%計算，仍然不算是太高的融資成本水平，加上今次向發改委提交並獲得批准的申請，主要作用是用於由哈爾濱至齊齊哈爾之間鐵跌客運專統的項目作融資，而該部份並未有重覆投資之嫌，因此，即使中央正努力在削減重覆投資項目，又或者削減固定投資佔全社會GDP的比重，但相信不會影響該項目的投放，因此，相信若果能取得該項目工程合約的公司，未來幾年將會有較為穩定的收入來源。
本地上市的幾隻鐵路股及鐵路基建股受到去年中央向前鐵路部主要官員進行反貪「清算」，以及指出金融機構向鐵路部貸出的風險貨款需要自己負責後，大部份的鐵路相關股份均被投資者洗倉式的持續沽售，不少的股份由高位回吐超過30%，反映出股份已被過份看淡，雖然有不少的鐵路股份已於本周二出現較明顯的彈升，不過若果以其預測市盈率計算，中國南車(1766)為13.1倍、南車時代電氣(3898)為14.1倍、中國鐵建(1186)為8.4倍、中交建(1800)為6.0倍及中國中鐵(0390)為8.9倍計算，按以上的歷史市盈率及預測市盈率計算，大部份的股份其估值仍然低於2009年歷史市盈率的平均值，屬於較低水平。因此，即使多隻股份已由近日低位反彈超過20%，但其估值仍然未算是太高，仍然有望在短期內進一步上升。不過，投資者千萬不要以為中國中鐵、中國鐵建及中交建三隻股份的預測市盈率只有單位數值，便認為這三隻股份的估值會較中國南車及南車時代電氣便宜，其低預測市盈率主要是因為他們也有涉及內房的業務或海外的業務，而這部份業務的低市盈率特性，令到整體集團的市盈率被拖低。如果以業務的受惠情況來看，筆者相信即使現時鐵路總公司仍未開始進行招標，但三隻鐵路基建股應該會有較大的機會在短期內因取得合約而有令到股價可以有進一步上升的動力，投資者不妨先留意中鐵建、中交建及中國中鐵這三隻股份的短期走勢，當反回支持位水平便可以跟進買入。
表一：各鐵路股及鐵路基建股的估值股份名稱歷史市盈率歷史市盈率
平均數預測市盈率預測市盈率
平均數
中國中鐵(0390)9.77倍13.94倍8.96倍8.91倍
中國鐵建(1186)9.24倍13.75倍8.46倍8.99倍
中國南車(1766)14.09倍26.18倍13.18倍13.23倍
中交建(1800)6.20倍9.53倍6.06倍6.14倍
南車時代電氣(3898)15.48倍25.61倍14.18倍11.52倍
資料來源：彭博及京華山一
京華山一研究部主管
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