內銀股與中國信達不宜共存
中資金融股一向都是散戶投資者的最愛股份，主要是因為四大國有商業銀行至從上市以來，大部份時間的股價都是能夠維持上升的走勢，即使是去到最差的海嘯期間，持有內銀股仍然能令到投資者安心持有，並且到最後仍然可以守到返回家鄉，因此投資者深信，內銀股是國家的發展根本，不會受到太大的衝擊，以影響到國家的基礎。所以，內銀股曾被投資者喻為最安全的投資，只要該類股份出現較明顯的回吐，投資者便會蜂擁入市買入內銀股。不過，近期內銀股面對的問題似乎與之前所面對的很不相同，令到內銀股的走勢一直處於非常落後的情況，尤其是在大市由低位21,197點回升時，帶動大市回升的竟然無內銀股在內，可以見到內銀股的上升動力及吸引力似乎未能與過去幾年相比。
雖然筆者指出內銀股的投資價格不能再與之前幾年相比，尤其是受到息差收窄，銀行業服務收費受到限制，以及呆壞賬比率上升等利淡因素下，相信內銀股未來的股價走勢更加難跑贏大市，不過，內銀股的捧場擁躉仍然大有人在。而且更有投資者認為，中國金融類股份在經濟有望回穩下，在現有的低估值中會發展到吸引資金的作用，所以，就連半新股中國信達(1398)也加入在整個中資金融股的投資組合內，希望有朝一日當整個中資金融股見底及作出強勁的反彈時，會令到整個投資組合作出更大的反彈幅度。
不過，筆者並不同意這種的做法，主要是這種的做法其實是投資者不自覺地做了一個對沖組合，主要因為在市場的認知中，內銀股與中國信達是會出現互相抵銷的。主要是因為在中國信達的業務中，其中有一項是管理呆壞帳戶。當銀行手上持有的呆壞賬要出售時，中國信達作為資產管理公司，可以用大折讓購入相關的不良資產，而透過低價買資產，並以高價或高比例收回，便可以賺取較大的盈利。因此，兩類股份的盈利便會有著「此消彼長」的關係，不過，筆者相信銀行仍然有很多非借貸的業務，而中國信達之業務除了管理不良資產外，亦有很多不同的業務，包括地產業務及股份投資等，所以，其盈利增長的關係並不是絕對負數的關係。
不過，從圖1及圖2的結果中所示，情況並非筆者所預期，尤其是在圖1中，中國信達股價的相對表現與其他4大國有商業銀行的同期相對表現出現很明顯的「背馳關係」，尤其是內銀股在2月5日前的走勢出現持續的回落，至該日後走勢終於作出反彈，雖然中國信達的股價相對表現並非在當日才見頂，而是早在1月23日開始見頂回落，不過，可以看到在圖1中，筆者把自中國信達上市後的走勢按內銀股見底日2月5日為分野下，兩類股份的「背馳走勢」明顯可以。
另外，在圖2中的數值是各股份之間的相關系數分析，負值愈大的話代表「背馳」得愈厲害。從數值中所示內銀股之間的相系數為正數，而相關值均超過0.95，反映其股價走勢的一致性非常高，至於中國信達與所有的4大行之相關系數均為負數，反映走勢是互相相反的，但相?系數則只有負0.51至負0.63之間。即是說，如果投資者把中國信達也加入在中資金融股中，尤其是內銀股的組合時，由於相方之前的走勢關係出現「背馳」走勢會互相抵銷，投資者最後會因為兩類份之間互相對沖，儘管大市繼續作出反彈，但投資組合內的盈利結果最後只是「得個桔」。
股市新談 - 彭偉新 舊文