市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年4月30日
中資電信股長線多隱憂
中國聯通(７６２)與中電信(７２８)首季業績優於預期，加上市場憧憬內地將於今季內發放FD-LTE牌照，刺激中資電信股造好，聯通、中電信和中移動(９４１)分別上升６．４％、５．２％和４．６％．
三家電信營運商當中，聯通季績最標青．其首季實現營業收入７６４．７億元人民幣，同比增長８．３％．其中，服務收入為６３８億元，增長１１．８％，而移動業務收入則為４０６．８億元，增長１５．４％；移動用戶累計淨增加８７１萬戶，達到２．８９億戶；移動業務ARPU為４７．６元，較去年全年的ARPU輕微下降０．６元；移動寬帶業務(包括３G和４G業務)收入為２６９．１億元，佔移動業務收入比重由上年同期的５４．６％上升至６６．２％；ARPU為７０．３元，較上年度下降４．８元，反映市場競爭激烈．為了加快用戶發展及市場拓展，聯通首季銷售費用同比增長２１．４％至１２１．５億元．不過，其他費用有所下降，如網間結算成本和銷售通信產品成本分別減少了１０．７億和１２．８１億元，終端補貼成本為１７．９億元，佔移動寬帶業務收入比重由上年同期的１１．６％下降至６．７％，令整體成本費用僅增加５．９％至７２０．８億元．集團首季度實現淨利潤３３億元，增長７３．９％．EBITDA為２４０億元，增長１８．７％；EBITDA率為３７．６％，同比提升２．２個百分點．
至於中電信，首季經營收入為８３１．８億元，增長６．９％，增幅略低於聯通．扣除移動終端銷售收入為７４１．４億元，增長８．１％．經營費用為７４４．６億元，增加５．９％，增幅與聯通相若．由於集團在２００８年收購CDMA移動業務時購入的客戶關係價值已於去年全數攤銷完畢，令首季的折舊及攤銷費用減少５．９％，其他費用如銷售及管理費用基本持平，但由於集團加大網絡營運投入及提升網絡維護質量，令網絡營運及支撐成本上升３０．６％；此外，人工成本亦增加２２．３％，主要由於績效工資隨著利潤增長而有所提升．集團首季股東應佔利潤為５５．４７億元，增長１７．９％；EBITDA為２５０．８５億元，增長０．６％；EBITDA率為３３．８％，比聯通低３．８個百分點．
中移動業績最令人失望，其首季營運收入為１５４８億元，增長７．８％．OTT對傳統通信業務的替代繼續加劇，其首季總通話分鐘數僅增長０．６％，短信使用總量估計下降超過２０％．其股東應佔溢利為２５２億元，下跌９．４％；EBITDA為５７６億元，下跌５．９％；EBITDA率為３７．２％，下降了５．４個百分點，比聯通遜色．雖然３G和４G客戶快速增長，但受低使用量客戶增加、一人多卡現象普及，以及資費穩步調整等因素影響，中移動的ARPU繼續下降至６２元，較去年第四季度下降了６元．
今年１月１日起生效的移動網間互聯結算標準調整，對聯通和中電信的盈利產生關鍵作用．聯通首季多賺１４．０３億元，很大部分來自網間結算成本的減少(１０．７億元．至於中電信，首季多賺８．４３億元，如不計入省減的網間結算成本和客戶關係價值攤銷完畢兩個因素，其首季利潤其實也呈現下滑．
長線而言，中資電信股仍面對眾多不明朗因素，包括市場日趨飽和，用戶增長放緩，資費持續下降．來自移動互聯網尤其是OTT的加速替代，以及虛擬網絡營運商的出現，將令競爭加劇．加上為了搶佔４G市場，建網和終端補貼開支將大幅增加．(筆者沒有持有上述股票)
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