大英Blog物館 - 黃國英 2014年5月21日
提高命中率 須先預設劇本
2014年05月21日
公司同事們最近偵騎四出，參加機構投資者的講座。常言道隔行如隔山，就算同屬資產管理，如操作的資產類別、方法不同，經過對方解說，也常有大開眼界之感。據同事憶述，最深印象的兩回，對方的專業都是債券相關。
第一位是專門投資受壓證券的基金經理。他分享了不少經驗，雖然分析過程複雜，但整個理念框架，其實可簡單歸納：公司債價大瀉，一是全行蕭條；一是出現突發事件，引起市場恐慌，程度達到擔心償付能力。要在這個市場穿梭，並非半桶水的價值投資法，大叫「平！平！平！」便可出手，因為所有證券都很便宜，順手拈來都是一蚊跌剩四至六毫，雙位數字票面息率，但買完後，也要有錢返才有用。
抵抗新聞的雜音
炒慣股票，會認為睇錯好閒，低幾個百分點、一成斬便是；投資受壓證券卻沒有這種「福利」，當他們買入時，本身就成為上一手止蝕的逃生門，若然犯大錯，只餘撇帳一途。而且債券特性，是利潤空間有限，最多本利歸還，不能像股票般，一隻賺埋頂幾隻。
遊戲的重心，就是尋求安全邊際，與提高命中率。安全邊際是從聚焦最霉最當衰的行業，或在突發事件中，充當別人的斬倉對象而來。
最考功夫當然是命中率，很多時要分析行業是否見底，過程要極專注，特別是抵抗新聞的雜音。
例如內地動車相撞，別人只顧嘩然，七嘴八舌評論之際，他則爭取時間，分辨不同鐵路供應商受影響的程度，從而在一堆下跌的債券中精選來投資。只有閒時一早釐清投資理念、程序，才能既有效率，又不為外力所動。這是其最值得學習之處。
另一講座，題目是聯儲局收水後的債券操作策略。
講者是對沖基金顧問，專司定息工具的操作教戰。他們的思考框架，同樣有可取之處。一般的評論，通常抱持「收水等於加息等於債券死，完」的取態，但正如早前寫過「打仗油價跌兩回事」，上列三者也不可隨意混為一談。講者以加息預期作起點，首先回顧以往債券大跌(幾成)的例子，加息與債跌有時差，要待長短息相若，孳息曲線平坦，兩息一齊再升才嚟料，並非見A就有B式般簡單。
不用斷估加息時間
最值得學習之處，是講者表明不用斷估加息時間，而是預設不同劇本，再研究各策略在該種場地的利弊，才下決定。看錯時的損傷，屬優先考慮。例如最簡單就是離開長債，轉入短債。就算看錯，加息比預期遲，或長債不跌反升，都只是蝕息差，不是實際損失。
可是機構不同個人投資者，如要跟長債為指標，就要考慮被拋離的風險，改用掉假、期權對沖。
應對風險時，也可效法這種預先分成「想避開，可放棄獲利可能」、「不可放棄獲利可能，做對沖」、「想從中獲(額外)利潤」等不同目標，配合手法，操作自然順利。
(轉載自《東周刊》)
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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