花旗看天下 - 張敏華 2015年5月5日
三大因素利好內險股
2015年05月05日
繼首季升15%後，內地股市4月份再升17%，踏入5月份繼續造好，昨日滬深300指數升1%。A股強勢，保險業是主要受惠板塊之一，年初至今，主要內地壽險股股價升幅介乎兩成至四成，優於國企指數兩成的升幅。我們仍然看好內險股，預期行業可受惠保險業上
升周期、市場上調盈利預測和估值偏低這三大因素。
醫療退休改革助攀高峰
第一季主要內險股業績普遍勝預期，盈利增長按年達53%至132%，其中，國壽(2628) 及平保(2318) 的季度純利分別按年升70%及85%。內險股業績造好，主要是由於A股升浪令投資收入大幅上升。業績亦反映，保險業第一季帳面值按季增長6%至12%，或能帶動內涵值增長及提高償付能力充足率。其他指標包括代理人數、新業務價值及股本回報率，皆有所提升，反映人壽保險上升周期維持穩固。展望未來，保險業除了可繼續受惠A股強勢外，中國寬鬆貨幣政策可望增加儲蓄型壽險產品的需求，而新的醫療保險和退休金政策或即將推出，都有機會推升行業的上升周期至另一高峰。
盈利預測方面，經過2014年全年和今年首季的業績公佈後，雖然整體中資股(MSCI中國指數)今年全年的盈利預測被市場下調4%，但保險業是少數獲市場上調盈利預測的行業，上調幅度達4%，可見市場較看好保險業的盈利前景。而我們看法更為樂觀，預期今年全年保險股每股盈利按年增長24%(市場預期為19%)，所以我們認為內險股的盈利預測仍有上調空間。估值方面，儘管內險股過去六個月股價錄得顯著升幅，但現時內險股的估值仍低於歷史平均水平，股價相對內涵值比率為1.1倍至1.5倍，低於歷史平均值(1.7倍至1.9倍)約20%。我們預期，行業處於上升周期和盈利預測具上調空間，皆有助提升保險業的估值。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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